We komen vandaag met meerdere artikelen over de ontwikkelingen rond private credit. De afgelopen tijd hebben we hier al steeds meer aandacht aan besteed, omdat signalen uit deze markt steeds opvallender worden. Nieuwe stappen van grote banken en vermogensbeheerders laten zien dat de spanningen in de kredietmarkt toenemen.

• JPMorgan waardeert leningen in private credit portefeuilles opnieuw, vooral bij softwarebedrijven
• Morgan Stanley beperkte opnames bij het North Haven Private Income Fund nadat beleggers bijna 11% wilden opnemen
• Aandelen van grote spelers zoals Ares, Blue Owl, KKR en Carlyle kwamen onder druk

De gebeurtenissen volgen elkaar snel op. BlackRock beperkte eerder opnames uit een belangrijk kredietfonds en bij Blackstone nam de uitstroom uit het BCRED fonds toe. Tegelijk worden sommige softwareleningen in de markt verhandeld rond 91 cent op de dollar, wat aangeeft dat beleggers een hogere risicopremie eisen.

Investment view

Onze visie is dat de ontwikkelingen in private credit een duidelijke alarmbel zijn voor de financiële markten. Het kan nog steeds met een sisser aflopen, maar de signalen die nu verschijnen verdienen serieuze aandacht. In sommige opzichten beginnen ze te lijken op de eerste waarschuwingen die voorafgingen aan de kredietproblemen rond 2008.

• Wij zien private credit momenteel als een groter structureel risico voor markten dan het geopolitieke conflict rond Iran
• De combinatie van beperkte transparantie en oplopende kredietstress maakt deze markt kwetsbaar
• Beperkingen op opnames laten zien dat liquiditeit in deze sector minder vanzelfsprekend is dan beleggers dachten

Private credit is de afgelopen jaren uitgegroeid tot een markt van ongeveer twee biljoen dollar. Veel financiering wordt verstrekt buiten traditionele bankbalansen via fondsen en institutionele investeerders. Daardoor is er minder transparantie over de werkelijke kredietkwaliteit van portefeuilles.

Tegelijk is er een nieuwe factor bijgekomen. Door beleidswijzigingen in de Verenigde Staten stroomt er meer pensioenvermogen via 401(k)-structuren richting private credit. Hierdoor groeit de sector verder, terwijl particuliere beleggers indirect worden blootgesteld aan leningen die vaak moeilijk verhandelbaar zijn.

Een belangrijk deel van de kredietverlening is gericht op softwarebedrijven. Precies in die sector zorgt de snelle opkomst van kunstmatige intelligentie voor sterke veranderingen. Sommige ondernemingen verliezen hun concurrentiepositie sneller dan verwacht, wat de terugbetalingscapaciteit van hun schulden kan aantasten.

Onze visie is daarom dat beleggers deze markt nauwlettend moeten volgen. De situatie kan stabiliseren, maar de combinatie van waarderingsdruk, uitstroom en beperkingen op opnames vormt een duidelijk waarschuwingssignaal.

Achtergrond: groei schaduwbanksector

Private credit is de afgelopen tien jaar uitgegroeid tot een belangrijke financieringsbron voor bedrijven buiten het traditionele banksysteem. Fondsen verstrekken rechtstreeks leningen aan ondernemingen en bieden beleggers toegang tot hogere rendementen dan veel obligaties.

• De wereldwijde private credit markt wordt geschat op ongeveer twee biljoen dollar
• Grote vermogensbeheerders hebben hun activiteiten in deze sector sterk uitgebreid
• Pensioenkapitaal en retailgeld stromen steeds vaker naar deze fondsen

De snelle groei van deze markt heeft bedrijven meer financieringsmogelijkheden gegeven. Tegelijk zorgt de structuur ervoor dat waarderingen vaak minder transparant zijn. Veel leningen worden niet dagelijks verhandeld en worden gewaardeerd via interne modellen.

Wanneer beleggers plots geld willen opnemen uit fondsen met relatief illiquide leningen kan spanning ontstaan. Fondsbeheerders gebruiken dan beperkingen op opnames om gedwongen verkopen te voorkomen. De recente gebeurtenissen laten zien dat deze situatie zich nu in meerdere fondsen voordoet.

Onze visie is dat deze ontwikkeling de kwetsbaarheid van de sector blootlegt. Zolang de economie sterk blijft kan de markt functioneren, maar bij oplopende kredietproblemen kunnen de spanningen snel toenemen.

Cijfers

Verschillende grote financiële instellingen passen momenteel hun risicobeoordeling aan. JPMorgan herwaardeert leningen binnen private credit portefeuilles en kijkt daarbij opnieuw naar individuele bedrijven en sectoren.

Morgan Stanley meldde dat beleggers bijna 11% van het North Haven Private Income Fund wilden opnemen. Uiteindelijk kregen investeerders ongeveer 45% van het aangevraagde bedrag uitgekeerd.

Ook andere partijen melden uitstroom. Blackstone rapporteerde ongeveer 3,8 miljard dollar aan redemptions uit een van zijn kredietfondsen. Tegelijk staat een deel van de softwareleningen in de secundaire markt rond 91 cent op de dollar.

Op de aandelenmarkt was de reactie duidelijk zichtbaar. Aandelen zoals Ares verloor flink, terwijl Blue Owl, KKR en Carlyle ook daalden.

Jamie Dimon waarschuwde eerder dat er mogelijk meer problemen verborgen zitten in de kredietmarkten. Zijn opmerking dat er nog meer “cockroaches” kunnen opduiken wordt door veel marktpartijen gezien als een signaal dat de risico’s nog niet volledig zichtbaar zijn.

Conclusie

Onze visie is dat private credit voorlopig één van de belangrijkste risicozones binnen de financiële markten blijft. Het kan uiteindelijk stabiliseren, maar de huidige signalen maken duidelijk dat beleggers deze markt nauwlettend moeten volgen.

🔵 English version

Private credit: warning signals in a two trillion dollar market

We are publishing several articles today about developments in private credit. The sector has increasingly drawn attention in recent months as signals from the credit market have become more pronounced. Recent actions by major banks and asset managers indicate that pressure within this segment is rising.

• JPMorgan has begun marking down loan portfolios within private credit funds, particularly those exposed to software companies
• Morgan Stanley limited withdrawals from the North Haven Private Income Fund after investors attempted to redeem nearly 11% of the vehicle
• Shares of large private credit firms such as Ares, Blue Owl, KKR and Carlyle declined

These events follow similar moves across the industry. BlackRock previously restricted withdrawals from a flagship debt fund, while Blackstone reported rising redemptions at its BCRED fund. At the same time, some software loans are trading around 91 cents on the dollar in secondary markets, reflecting higher risk premiums.

Investment view

Our view is that the developments in private credit represent a clear warning signal for financial markets. The situation may still resolve without major disruption, but the pattern emerging today deserves close attention. In several respects the signals resemble early warning signs seen before the 2008 credit crisis.

• We view private credit as a structural market risk that may ultimately outweigh current geopolitical tensions such as the conflict with Iran
• Limited transparency combined with rising credit stress makes this market vulnerable to shocks
• Withdrawal limits indicate that liquidity in the sector may be weaker than many investors assumed

Private credit has expanded rapidly over the past decade and now represents a market estimated at roughly two trillion dollars. Much of this lending takes place outside traditional bank balance sheets through funds and institutional investors, which reduces transparency regarding underlying credit quality.

A new dynamic has also emerged. Policy changes in the United States have allowed more retirement capital through 401(k) structures to flow into private credit strategies. This increases available funding but also exposes retail investors indirectly to relatively illiquid loan portfolios.

Another concern lies in the sector composition of many loans. A meaningful portion of lending has been directed toward software companies. The rapid rise of artificial intelligence is reshaping that industry, potentially weakening the repayment capacity of some borrowers.

Our view is that investors should monitor this market closely. Conditions may stabilize, but the combination of valuation pressure, rising redemptions and gated funds represents a notable warning sign.

Background: shadow banking sector

Private credit has become an important financing channel for companies operating outside the traditional banking system. Direct lending funds provide capital directly to businesses and offer investors yields higher than many traditional bond markets.

• The global private credit market is estimated at roughly two trillion dollars
• Major asset managers have expanded aggressively into the sector
• Pension and retail capital are increasingly flowing into these strategies

The rapid growth of the market has improved access to financing for companies. However, the structure also reduces price transparency. Many loans are not actively traded and valuations often rely on internal models rather than market pricing.

When investors attempt to withdraw capital from funds holding illiquid assets, liquidity pressure can arise. Managers sometimes impose withdrawal limits to prevent forced asset sales. Recent events show that this dynamic is now appearing in multiple funds.

Our view is that these developments highlight structural vulnerabilities within the sector. As long as economic growth remains solid the system can function, but if credit quality deteriorates tensions may rise quickly.

Outlook and numbers

Several major financial institutions are now reassessing risk within their private credit exposure. JPMorgan has begun revaluing loans in its portfolios, reviewing companies and sectors individually.

Morgan Stanley reported that investors attempted to withdraw nearly 11% of the North Haven Private Income Fund. Investors ultimately received about 45% of their requested withdrawals.

Other firms are experiencing similar trends. Blackstone reported approximately 3.8 billion dollars in redemptions from one of its credit vehicles, while some software loans are now trading around 91 cents on the dollar.

Equity markets also reacted: declines in Blue Owl, KKR and Carlyle.

Jamie Dimon previously warned that additional problems could surface in credit markets, remarking that more “cockroaches” might appear as conditions evolve.

Conclusion

Our view is that private credit remains one of the key risk areas in global financial markets. The situation may ultimately stabilize, but current signals suggest that investors should monitor this segment carefully.