PostNL realiseerde in 2025 een omzet van €3,324 miljard, een lichte stijging ten opzichte van €3,252 miljard in 2024. De normalised EBIT kwam uit op €53 miljoen, conform de afgegeven verwachting. Het vierde kwartaal was duidelijk sterker met een normalised EBIT van €79 miljoen tegenover €62 miljoen een jaar eerder, terwijl de kwartaalomzet opliep naar €973 miljoen.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

• Normalised EBIT 2025 €53 miljoen
• Q4 normalised EBIT €79 miljoen tegenover €62 miljoen in Q4 2024
• Vrije kasstroom 2025 €(25) miljoen en nettoschuld €501 miljoen

Ondanks de kwartaalverbetering bleef de vrije kasstroom over het jaar negatief op €(25) miljoen. De adjusted net debt steeg van €474 miljoen naar €501 miljoen. Daarnaast werd een goodwill impairment van €40 miljoen geboekt op Mail in Nederland. De jaarcijfers tonen stabilisatie van de operationele winst, maar geen structurele versterking van de balans.

Investment view

Het sterke vierde kwartaal kan technisch tot een tijdelijke koersopleving leiden. Fundamenteel verandert de risicobalans echter beperkt.

• Winstverbetering gedreven door prijsverhogingen en kostenbesparingen
• Structurele daling Mailvolumes van 8% tot 10% per jaar
• Negatieve kasstroom en hogere leverage beperken ruimte

De stijging van de EBIT in Q4 is vooral het gevolg van gerichte yieldmaatregelen. In Parcels bleef het volume in het kwartaal op 106 miljoen items, terwijl de omzet steeg van €670 miljoen naar €691 miljoen. Dat impliceert dat de winstverbetering voortkomt uit hogere tarieven en een verbeterde prijs/mix, niet uit volumegroei.

Bij Mail werd het resultaat ondersteund door uitzonderlijke decembervolumes, waaronder verkiezingspost en extra zendingen van overheid en pensioenfondsen. Zonder deze tijdelijke impulsen zou het jaarresultaat lager zijn geweest. De structurele volumedaling in Mail blijft intact en wordt voor 2026 opnieuw geraamd op 8% tot 10%.

Voor 2026 verwacht het management een omzetgroei van 5% tot 7% en een normalised EBIT tussen €40 miljoen en €70 miljoen. Deze brede bandbreedte wijst op beperkte voorspelbaarheid. Organische kostenstijgingen van circa €140 miljoen moeten opnieuw worden gecompenseerd door prijsmaatregelen.

De negatieve vrije kasstroom betekent dat de onderneming haar investeringen van circa €125 miljoen capex in 2026 niet volledig uit operationele middelen financiert. In combinatie met een oplopende nettoschuld beperkt dit de financiële flexibiliteit.

Regulatoir blijft de USO-kwestie onopgelost. Hoewel de overgang naar D+2 in 2026 en D+3 in 2027 is goedgekeurd, ontbreekt structurele compensatie voor netto kosten die in 2025 op circa €30 miljoen worden geraamd. Juridische procedures lopen door en verhogen de onzekerheid.

Wij erkennen dat het aandeel na deze cijfers technisch kan herstellen. Fundamenteel blijft het profiel echter afhankelijk van prijsdiscipline, kostenreductie en foutloze uitvoering in een markt met structurele krimp bij Mail en beperkte volumegroei bij Parcels. Onze benadering blijft daarom neutraal tot negatief.

Achtergrond en sectorcontext

De Europese postmarkt krimpt structureel door digitalisering. Tegelijkertijd normaliseert de pakketmarkt na de uitzonderlijke pandemiejaren.

• Mailvolumes dalen structureel 8% tot 10%
• E-commerce volumes groeien naar verwachting 1% tot 3%
• Internationale activiteiten vragen blijvende investeringen

De verschuiving van volume naar waarde binnen E-commerce is strategisch rationeel, maar impliceert mogelijk druk op marktaandeel. Platforms kent dubbelecijferige omzetgroei, maar draagt nog beperkt bij aan groepsresultaat.

De overdracht van brievenbuspakketjes naar het E-commerce netwerk verhoogt tijdelijk de complexiteit en brengt transitiekosten met zich mee, terwijl het voordeel pas vanaf 2027 volledig zichtbaar wordt.

Outlook en cijfers

Voor 2026 wordt een normalised EBIT verwacht tussen €40 miljoen en €70 miljoen bij een omzetgroei van 5% tot 7%. De vrije kasstroom wordt geraamd tussen €0 en €(30) miljoen.

E-commerce verwacht volumegroei van 1% tot 3% en kostenbesparingen van €40 miljoen tot €50 miljoen. Mail rekent op 8% tot 10% volumedaling en €30 miljoen tot €40 miljoen kostenbesparing, grotendeels gecompenseerd door transitiekosten. Platforms mikt op dubbelecijferige omzetgroei, maar blijft investeren in internationale expansie.

Conclusie

PostNL toont in Q4 duidelijke operationele verbetering. Op jaarbasis blijft het beeld gemengd. De winst stabiliseert, maar vrije kasstroom blijft negatief en de nettoschuld loopt op. Structurele krimp bij Mail en regulatoire onzekerheid blijven bepalend.

Een technische rally is mogelijk, maar fundamenteel blijft de onderneming afhankelijk van prijsverhogingen en kostenbesparingen in een uitdagende markt. Wij handhaven een neutrale tot terughoudende visie op het aandeel.

🔵 English version

PostNL: Q4 Improvement Within a Structurally Challenging Framework

PostNL generated revenue of €3.324 billion in 2025, up slightly from €3.252 billion in 2024. Normalised EBIT amounted to €53 million, in line with guidance. Fourth-quarter performance improved materially, with normalised EBIT of €79 million versus €62 million in Q4 2024, while quarterly revenue increased to €973 million.

• FY 2025 normalised EBIT €53 million
• Q4 normalised EBIT €79 million versus €62 million in Q4 2024
• FY 2025 free cash flow €(25) million and net debt €501 million

Despite the stronger quarter, full-year free cash flow remained negative at €(25) million. Adjusted net debt increased from €474 million to €501 million. A €40 million goodwill impairment was recorded in Mail in the Netherlands. Annual results indicate stabilising operating profit but no structural balance sheet improvement.

Investment view

The strong fourth quarter may trigger a short-term technical rebound in the share price. Fundamentally, however, the risk profile remains largely unchanged.

• Earnings improvement driven by pricing and cost measures
• Structural Mail volume decline of 8% to 10% annually
• Negative free cash flow and higher leverage constrain flexibility

The Q4 EBIT increase was primarily driven by targeted yield measures. Parcels volumes remained stable at 106 million items, while revenue increased from €670 million to €691 million. The margin improvement therefore reflects pricing discipline rather than organic growth.

Mail performance benefited from exceptional December volumes, including election-related mail and additional government and pension fund shipments. Without these temporary factors, full-year performance would have been weaker. The structural Mail volume decline remains intact and is again expected at 8% to 10% in 2026.

For 2026, management guides revenue growth of 5% to 7% and normalised EBIT between €40 million and €70 million. The wide range indicates limited visibility. Organic cost increases of approximately €140 million will again need to be offset by pricing measures.

Negative free cash flow implies that projected capex of approximately €125 million in 2026 cannot be fully funded from operations. Combined with higher net debt, this reduces financial flexibility.

The USO framework remains unresolved. Although the transition to D+2 in 2026 and D+3 in 2027 has been approved, no structural compensation mechanism exists for estimated annual net costs of approximately €30 million. Legal proceedings continue.

We acknowledge the potential for a technical rebound. Fundamentally, however, performance remains dependent on pricing discipline, cost reductions and flawless execution in a market characterised by structural Mail decline and limited parcel growth. Our stance remains neutral to cautious.

Background and sector context

European postal markets continue to decline structurally due to digitalisation, while parcel markets normalise following pandemic peaks.

• Structural Mail volume decline of 8% to 10%
• E-commerce volume growth expected at 1% to 3%
• International expansion requires continued investment

The shift from volume to value in E-commerce is strategically rational but may imply selective market share pressure. Platforms delivers double-digit revenue growth, yet contributes modestly to group profitability.

The transfer of letterbox parcels into the E-commerce network increases operational complexity in the short term, while margin benefits are expected from 2027 onwards.

Outlook and financials

For 2026, PostNL guides normalised EBIT between €40 million and €70 million with revenue growth of 5% to 7%. Free cash flow is projected between €0 and €(30) million.

E-commerce expects 1% to 3% volume growth and €40 million to €50 million cost savings. Mail anticipates 8% to 10% volume decline and €30 million to €40 million cost savings, largely offset by transition costs. Platforms targets double-digit revenue growth while continuing to invest internationally.

Conclusion

PostNL delivered a clear operational improvement in Q4. On a full-year basis, the picture remains mixed. Profitability has stabilised, yet free cash flow remains negative and leverage has increased. Structural Mail decline and regulatory uncertainty remain key factors.

A technical rally is possible, but fundamentally the company remains reliant on pricing and cost measures in a challenging market environment. We maintain a neutral to negative stance on the equity.