Geen tijd om het volledige artikel te lezen? Gebruik dan de vijf onderstaande bullets voor de belangrijkste punten.

■ Heineken rapporteerde beter dan verwachte volumegroei in het tweede kwartaal, vooral door sterke groei in Azië.
■ De omzet lag licht boven verwachting en de autonome omzetgroei kwam opnieuw uit op 2,7%.
■ Kostenbesparingen en productiviteit hielpen de operationele winst, maar dat maakt het aandeel nog geen koop.
■ De Amerika’s blijven zwak, Europa beweegt nauwelijks en de outlook biedt te weinig ruimte voor echte verrassing.
■ Wij verwachten geen grote nieuwe daling in het aandeel, maar zien ook geen reden voor outperformance en blijven weg uit Heineken.

Heineken heeft cijfers gepubliceerd die beter zijn dan gevreesd. De volumegroei lag boven verwachting, de omzet kwam iets hoger uit dan de consensus en de operationele winst groeide. Toch verandert dit weinig aan onze kijk op het aandeel. De cijfers vallen mee, maar dat is ook bijna alles wat er positief over gezegd kan worden.

Het bedrijf blijft moeite houden om echte groei en nieuw enthousiasme rond het aandeel te creëren. Azië trekt het kwartaal omhoog, maar de Amerika’s blijven zwak en Europa laat nauwelijks beweging zien. Kostenbesparingen helpen de winst, maar dat is iets anders dan sterke onderliggende vraag. Voor een duidelijke herwaardering is meer nodig.

■ De autonome volumegroei in het tweede kwartaal kwam uit op 1,9%.
■ Analisten rekenden gemiddeld op 0,6% volumegroei.
■ De omzet steeg in het tweede kwartaal naar 8,13 miljard euro.
■ De consensus lag rond 8,11 miljard euro.
■ De autonome omzetgroei kwam uit op 2,7%.
■ In de eerste jaarhelft bedroeg de netto-omzet 14,841 miljard euro.
■ De operationele winst beia kwam uit op 2,170 miljard euro.
■ De operationele winst beia groeide autonoom met 6,7%.
■ Heineken bevestigde de outlook voor 2026.
■ Het interimdividend werd vastgesteld op 0,76 euro per aandeel.

Investment view

Wij blijven weg uit Heineken. De cijfers vallen mee en wij zien op basis van deze update geen reden voor een grote nieuwe daling in het aandeel, maar dat is niet hetzelfde als een koopcase. Heineken levert een opluchting, geen doorbraak.

🟪 De volumegroei is beter dan verwacht.
🟪 De omzet ligt licht boven consensus.
🟪 Kostenbesparingen steunen de operationele winst.
🟪 Azië trekt het kwartaal omhoog.
🟪 De Amerika’s blijven een zwakke regio.
🟪 De outlook is te beperkt voor outperformance.
🟪 Wij blijven buiten het aandeel.

Voor een echte draai in het aandeel moet Heineken laten zien dat de groei breder en overtuigender wordt. Dat gebeurt nu nog niet. De onderneming laat wel verbetering zien in volumes, winst en marge, maar de kwaliteit van die verbetering is niet sterk genoeg om het aandeel aantrekkelijk te maken ten opzichte van betere kansen elders.

Daarom verandert onze houding niet. Wij verwachten niet dat deze cijfers een grote verkoopgolf veroorzaken, maar zien ook geen reden om nu actief positie te nemen. Heineken blijft een aandeel dat eerst meer bewijs moet leveren voordat het weer interessant wordt.

Waarom de cijfers meevallen

De meevaller zit vooral in de volumes. Heineken rapporteerde in het tweede kwartaal een autonome volumegroei van 1,9%, terwijl analisten gemiddeld rekenden op 0,6%. Dat verschil is relevant, omdat beleggers vooraf rekening hielden met een zwakker vraagbeeld.

Ook de omzet viel iets beter uit dan verwacht. De gerapporteerde omzet steeg in het tweede kwartaal van 7,64 miljard naar 8,13 miljard euro, iets boven de consensus van 8,11 miljard euro. Op autonome basis groeide de omzet met 2,7%. Dat is voldoende om de cijfers niet als zwak te lezen, maar het is geen groeitempo dat het aandeel ineens opnieuw aantrekkelijk maakt.

Azië redt het beeld

Azië was de belangrijkste positieve regio. De volumes stegen daar met 13,0%, terwijl analisten rekenden op 7,4%. Dat is een duidelijke meevaller en verklaart voor een groot deel waarom de groepsvolumes beter uitkwamen dan verwacht.

De keerzijde is dat het kwartaal sterk leunt op één regio. Zonder Azië zou de update veel minder overtuigend zijn geweest. Voor beleggers is dat belangrijk, omdat brede groei meer waard is dan een kwartaal dat vooral door één regio wordt gedragen.

Amerika’s blijven zwak

De Amerika’s blijven het pijnpunt. De volumes daalden daar met 4,1%, terwijl analisten rekenden op een daling van 3,8%. Dat verschil is niet dramatisch, maar het bevestigt wel dat Heineken in deze regio nog geen herstel laat zien.

Voor een aandeel dat al moeite heeft om vertrouwen terug te winnen, is dat een probleem. De markt zal eerst willen zien dat de krimp in de Amerika’s stopt voordat Heineken weer serieuzer wordt opgepakt. Zolang dat niet gebeurt, blijft de betere prestatie in Azië onvoldoende om het hele verhaal te dragen.

Europa blijft vrijwel vlak

Europa liet een volumestijging van 0,2% zien, tegenover een verwachting van 0,1%. Dat is technisch beter dan consensus, maar in de praktijk verandert het weinig aan het beeld.

Europa blijft een volwassen markt waarin Heineken moeilijk versnelling vindt. Een minimale plus is beter dan een daling, maar het is geen signaal dat beleggers enthousiast maakt. Voor outperformance is meer nodig dan stabilisatie rond de nullijn.

Afrika en Midden-Oosten helpen mee

Afrika en Midden-Oosten lieten een volumegroei van 3,5% zien, boven de verwachting van 2,4%. Dat helpt het groepsbeeld en bevestigt dat Heineken buiten Europa nog groeigebieden heeft.

Toch verandert ook dit onderdeel de totale conclusie niet. De regio draagt positief bij, maar de schaal en samenstelling van de groei zijn niet genoeg om het aandeel overtuigend sterker te maken. Heineken moet op meer plekken tegelijk versnellen om de markt echt te verrassen.

Merken en premium blijven steunpunten

Heineken meldde dat alle vijf wereldwijde merken groeiden. Het Heineken-merk zelf zag het volume met 5,3% stijgen. Ook premium, beyond beer en LoNo deden het beter, met respectievelijk 6%, 8% en 12% groei.

Dat zijn de sterkere delen van de portefeuille. Ze laten zien dat Heineken nog steeds merken heeft die werken en dat de premiumstrategie niet stilvalt. Het probleem is alleen dat deze groei nog niet krachtig genoeg doorwerkt in het totale concern. De sterke merken bieden steun, maar ze maken de investment case nog niet overtuigend.

Kostenbesparingen dragen de winst

De operationele winst beia groeide in de eerste jaarhelft autonoom met 6,7% naar 2,170 miljard euro. De operationele marge beia liep op naar 14,6%, een verbetering van 55 basispunten.

Die verbetering komt mede door productiviteit en kostenbesparingen. Heineken gaf aan dat de besparingen naar verwachting aan de bovenkant van de bandbreedte van 400 tot 500 miljoen euro uitkomen. Dat helpt de winst, maar het is geen structurele vervanging voor sterkere omzetgroei. Uiteindelijk moet de vraag zelf overtuigender worden.

Cash flow en dividend veranderen het beeld niet

De free operating cash flow kwam uit op 1,381 miljard euro en de cash conversion ratio bedroeg 97%. Heineken stelde daarnaast een interimdividend voor van 0,76 euro per aandeel, 2 cent meer dan vorig jaar.

Dat zijn positieve onderdelen voor aandeelhouders, maar ze veranderen de kern niet. Het aandeel mist nog altijd een duidelijke groeiversnelling. Cash flow en dividend kunnen steun bieden, maar ze zijn niet genoeg voor een offensieve koopcase.

Outlook blijft te beperkt

Heineken bevestigde de outlook voor 2026. Het bedrijf rekent op een autonome groei van de operationele winst van 2% tot 6%. De consensus ligt rond 4,0%, dus de markt zit al ongeveer in het midden van de bandbreedte.

Daar zit precies het probleem. De outlook is niet slecht, maar ook niet krachtig. Bij een aandeel dat al moeite heeft om beleggers te overtuigen, is een bevestigde bandbreedte van 2% tot 6% onvoldoende om outperformance waarschijnlijk te maken.

Nieuwe CEO verandert de cijfers niet

Aandeelhouders kunnen zich ook buigen over de voorgenomen benoeming van Rafael Oliveira als nieuwe CEO. Een nieuwe topman kan op termijn invloed hebben op strategie, kosten, merken en kapitaalallocatie.

Voor deze update verandert dat echter niets. De markt zal eerst bewijs willen zien dat Heineken onder nieuw leiderschap breder en sterker kan groeien. Alleen een managementwissel is geen reden om het aandeel nu al anders te behandelen.

Waarom wij geen outperformance verwachten

Heineken valt mee, maar het bedrijf verrast niet hard genoeg. De groei is te ongelijk verdeeld, de Amerika’s blijven zwak en Europa beweegt nauwelijks. De winst wordt geholpen door kostenbesparingen, maar dat is niet hetzelfde als sterke organische vraag. Daarom zien wij het aandeel voorlopig eerder als een naam die kan blijven liggen dan als een aandeel dat de markt duidelijk verslaat.

Wat wij nu willen zien

Heineken moet eerst laten zien dat de volumegroei breder wordt. Azië alleen is niet genoeg. Daarnaast moet de Amerika’s-regio stabiliseren en moet Europa meer laten zien dan een minimale plus. Ook moeten premium, beyond beer en LoNo groot genoeg worden om de groepsgroei duidelijker omhoog te trekken.

Zolang dat niet gebeurt, blijft het aandeel voor ons te weinig overtuigend. De cijfers zijn beter dan gevreesd, maar de investment case blijft te dun.

Risico’s

Het eerste risico is dat de volumegroei opnieuw vertraagt zodra Azië minder sterk bijdraagt. Het tweede risico is aanhoudende zwakte in de Amerika’s. Het derde risico is dat kostenbesparingen minder effect krijgen zodra de eerste efficiencywinst is binnengehaald. Het vierde risico is dat de outlook te weinig ruimte biedt voor positieve winstverrassingen. Het vijfde risico is dat beleggers betere groei vinden in andere consumentennamen.

Conclusie

Heineken valt mee, maar daar is ook alles mee gezegd. De cijfers zijn beter dan gevreesd, de volumegroei ligt boven verwachting en de operationele winst groeit. Toch blijven wij weg uit het aandeel.

Wij zien geen reden voor een grote nieuwe daling, maar ook geen reden voor outperformance. Heineken moet eerst laten zien dat de groei breder, sterker en overtuigender wordt. Tot die tijd zijn er betere plekken om kapitaal in te zetten.

🔵 English version

Heineken $HEIA is better than feared, but still not convincing

No time to read the full article? Use the five bullets below for the key points.

■ Heineken reported better-than-expected volume growth in the second quarter, mainly supported by strong growth in Asia.
■ Revenue came in slightly above expectations and organic revenue growth was again 2.7%.
■ Cost savings and productivity supported operating profit, but that does not make the stock a buy.
■ The Americas remain weak, Europe barely moves and the outlook leaves too little room for a real positive surprise.
■ We do not expect a major new decline in the stock, but we also see no reason for outperformance and remain away from Heineken.

Heineken published numbers that were better than feared. Volume growth was ahead of expectations, revenue came in slightly above consensus and operating profit increased. Still, this does not materially change our view on the stock. The numbers are better than feared, but that is almost everything positive that can be said.

The company still struggles to create real growth and fresh enthusiasm around the stock. Asia lifts the quarter, but the Americas remain weak and Europe barely moves. Cost savings support profit, but that is not the same as strong underlying demand. A clear re-rating requires more.

■ Organic volume growth in the second quarter came in at 1.9%.
■ Analysts expected average volume growth of 0.6%.
■ Second-quarter revenue increased to €8.13 billion.
■ Consensus was around €8.11 billion.
■ Organic revenue growth was 2.7%.
■ First-half net revenue was €14.841 billion.
■ Operating profit beia came in at €2.170 billion.
■ Operating profit beia grew organically by 6.7%.
■ Heineken confirmed its 2026 outlook.
■ The interim dividend was set at €0.76 per share.

Investment view

We remain away from Heineken. The numbers are better than feared and, based on this update, we do not see a reason for a major new decline in the stock. But that is not the same as a buying case. Heineken delivers relief, not a breakthrough.

🟪 Volume growth is better than expected.
🟪 Revenue is slightly above consensus.
🟪 Cost savings support operating profit.
🟪 Asia lifts the quarter.
🟪 The Americas remain a weak region.
🟪 The outlook is too limited for outperformance.
🟪 We remain outside the stock.

For a real change in the stock, Heineken needs to show broader and more convincing growth. That is not happening yet. The company shows improvement in volumes, profit and margin, but the quality of that improvement is not strong enough to make the stock attractive versus better opportunities elsewhere.

That is why our stance does not change. We do not expect these numbers to trigger a major wave of selling, but we also see no reason to actively take a position. Heineken first needs to deliver more evidence before it becomes interesting again.

Why the numbers are better than feared

The positive point is mainly volume. Heineken reported second-quarter organic volume growth of 1.9%, while analysts expected 0.6%. That difference matters because investors had expected a weaker demand picture.

Revenue was also slightly better than expected. Reported second-quarter revenue increased from €7.64 billion to €8.13 billion, slightly above the €8.11 billion consensus. On an organic basis, revenue grew 2.7%. That is enough to prevent the update from being read as weak, but it is not a growth rate that suddenly makes the stock attractive again.

Asia saves the picture

Asia was the key positive region. Volumes rose 13.0%, while analysts expected 7.4%. That is a clear positive surprise and explains much of the better-than-expected group volume performance.

The downside is that the quarter depends heavily on one region. Without Asia, the update would have looked much less convincing. For investors, that matters because broad growth is worth more than a quarter carried mainly by one region.

The Americas remain weak

The Americas remain the pain point. Volumes fell 4.1%, while analysts expected a 3.8% decline. The difference is not dramatic, but it confirms that Heineken is not yet showing recovery in this region.

For a stock that already struggles to regain confidence, that is a problem. The market will first want to see the decline in the Americas stop before Heineken becomes more interesting again. Until that happens, the stronger performance in Asia is not enough to carry the whole story.

Europe remains almost flat

Europe reported volume growth of 0.2%, compared with an expected 0.1%. That is technically above consensus, but in practice it changes little.

Europe remains a mature market where Heineken is struggling to accelerate. A small plus is better than a decline, but it is not a signal that makes investors enthusiastic. Outperformance requires more than stabilization around zero.

Africa and the Middle East help

Africa and the Middle East reported volume growth of 3.5%, above the expected 2.4%. That helps the group picture and confirms that Heineken still has growth areas outside Europe.

Still, this does not change the overall conclusion. The region contributes positively, but the scale and composition of growth are not enough to make the stock clearly stronger. Heineken needs to accelerate in more places at the same time to truly surprise the market.

Brands and premium remain support points

Heineken said all five global brands grew. The Heineken brand itself saw volume rise 5.3%. Premium, beyond beer and LoNo also performed better, with growth of 6%, 8% and 12% respectively.

These are the stronger parts of the portfolio. They show that Heineken still has brands that work and that the premium strategy has not stalled. The problem is that this growth is not yet powerful enough at group level. The strong brands provide support, but they do not yet make the investment case convincing.

Cost savings support profit

Operating profit beia grew organically by 6.7% in the first half to €2.170 billion. Operating margin beia increased to 14.6%, an improvement of 55 basis points.

That improvement was helped by productivity and cost savings. Heineken said savings are expected to come in at the top end of the €400 million to €500 million range. That supports profit, but it is not a structural replacement for stronger revenue growth. Ultimately, demand itself needs to become more convincing.

Cash flow and dividend do not change the picture

Free operating cash flow came in at €1.381 billion and the cash conversion ratio was 97%. Heineken also proposed an interim dividend of €0.76 per share, 2 cents higher than last year.

These are positive points for shareholders, but they do not change the core story. The stock still lacks clear growth acceleration. Cash flow and dividend can provide support, but they are not enough for an offensive buying case.

Outlook remains too limited

Heineken confirmed its 2026 outlook. The company expects organic operating profit growth of 2% to 6%. Consensus is around 4.0%, so the market is already roughly in the middle of the range.

That is exactly the problem. The outlook is not bad, but it is not powerful either. For a stock that already struggles to convince investors, a confirmed 2% to 6% range is not enough to make outperformance likely.

New CEO does not change the numbers

Shareholders will also consider the proposed appointment of Rafael Oliveira as new CEO. A new CEO can influence strategy, costs, brands and capital allocation over time.

For this update, however, it changes nothing. The market will first want evidence that Heineken can grow more broadly and more strongly under new leadership. A management change alone is not enough to treat the stock differently today.

Why we do not expect outperformance

Heineken is better than feared, but the company does not surprise strongly enough. Growth is too uneven, the Americas remain weak and Europe barely moves. Profit is helped by cost savings, but that is not the same as strong organic demand. That is why we currently see the stock more as a name that can hold up than as one that clearly beats the market.

What we want to see now

Heineken first needs to show broader volume growth. Asia alone is not enough. The Americas also need to stabilize and Europe needs to show more than a minimal increase. Premium, beyond beer and LoNo also need to become large enough to lift group growth more clearly.

Until that happens, the stock remains too unconvincing for us. The numbers are better than feared, but the investment case remains too thin.

Risks

The first risk is that volume growth slows again if Asia contributes less. The second risk is continued weakness in the Americas. The third risk is that cost savings become less powerful once the first efficiency gains have been captured. The fourth risk is that the outlook leaves too little room for positive earnings surprises. The fifth risk is that investors find better growth in other consumer stocks.

Conclusion

Heineken is better than feared, but that is also the whole story. The numbers are ahead of expectations, volume growth is better than expected and operating profit is growing. Still, we remain away from the stock.

We see no reason for a major new decline, but also no reason for outperformance. Heineken first needs to show broader, stronger and more convincing growth. Until then, there are better places to put capital.