Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

De cijfers over het eerste kwartaal van 2025 zijn degelijk, met een stabiele orderportefeuille en bevestigde outlook. Toch kiezen we ervoor om niet bij te kopen, mede omdat de koers technisch gezien lijkt te stuiten op weerstand rond iets hogere niveaus.

Visie op het aandeel

We zitten al langere tijd op een stijging van het aandeel Heijmans. Deze positie is inmiddels gereduceerd tot een free ride, wat betekent dat we onze initiële investering al hebben veiliggesteld en kunnen profiteren als de koers nog verder stijgt. Zie ook de database.

We zijn tevreden met onze huidige positie in Heijmans. We hebben gekocht toen niemand het aandeel wilde hebben, waardoor we de hele opwaartse beweging hebben kunnen meepakken.

De resultaten van het eerste kwartaal bevestigen de positieve lijn die al eerder zichtbaar was in de jaarresultaten over 2024: een sterke kaspositie, een robuuste orderportefeuille van €2,9 miljard, en een onderliggende EBITDA-marge die richting de 8% groeit.

De uitvoering van de strategie ‘Samen naar 2030’ komt op gang en vertaalt zich in concrete resultaten, onder meer via innovatieve projecten in woningbouw, infrastructuur en duurzaamheid.

De spreiding in de activiteiten – wonen, werken, verbinden – biedt een zekere mate van cyclische bescherming. De woningverkopen blijven op peil ondanks de marktomstandigheden, en de samenwerking met de Raad van State om bezwaarprocedures te versnellen werpt voorzichtig vruchten af.

Tegelijkertijd blijven projecten als de renovatie van het AMC en de uitbreiding van het hoogspanningsnet (met emissieloos materieel) illustratief voor de professionele uitvoering en de strategische richting van Heijmans.

Financieel is Heijmans in topvorm. De nettokaspositie werd in Q1 2025 behaald zoals beloofd. De solvabiliteit staat op 34%, en het rendement op het geïnvesteerd vermogen (ROCE) is met 19% ruim boven de norm.

De dividendontwikkeling is eveneens sterk, met een uitbetaling die is verhoogd naar €1,64 per aandeel, een stijging van meer dan 80% ten opzichte van het voorgaande jaar.

Toch zijn er ook redenen voor terughoudendheid. De chart laat zien dat het aandeel zich rond een zone van weerstand bevindt, wat de kans op een technische correctie vergroot.

Ook de afvlakking in de orderinstroom bij ‘Wonen’ en ‘Verbinden’ vraagt om aandacht.

Hoewel de marges stijgen, lijkt de grootste sprong in EBITDA-verbetering achter de rug.

Wij kiezen er daarom voor om voorlopig geen nieuwe stukken bij te kopen. Onze bestaande free ride geeft voldoende blootstelling aan het opwaartse scenario, zonder bijkomende risico’s.

Kritische noot

Hoewel Heijmans financieel ijzersterk oogt, blijft de afhankelijkheid van politieke besluitvorming een kwetsbaarheid. De stikstofproblematiek, trage vergunningverlening en de noodzaak tot versnelling van woningbouw zijn structurele remmen op groei.

De recente positieve signalen van de Raad van State zijn welkom, maar blijven fragiel zolang landelijke coördinatie en wetgeving achterblijven.

Sterke punten

• Solide balans met een nettokaspositie en solvabiliteit van 34%.
• Hoge onderliggende EBITDA-marges (>8%) in alle divisies.
• Breed gespreide orderportefeuille over woningbouw, infra en technische projecten.
• Sterke positie in duurzame en maatschappelijke projecten.
• Professioneel management met bewezen executiekracht.
• Marktleider in herstructureringen binnenstedelijke gebieden (bijv. Den Haag Zuidwest).
• Dividendgroei toont vertrouwen in toekomstige kasstromen.

Zwakke punten

• Afhankelijk van Nederlandse markt en lokale politieke besluitvorming.
• Beperkte internationale diversificatie.
• Woningbouw is nog steeds gevoelig voor renteniveaus en procedures.
• Orderboek in segment ‘Wonen’ daalde met 12%, ‘Verbinden’ met 3%.
• Marges in ‘Connecting’ onder druk (daling van 8,3% naar 7,1%).

Opvallende zaken

Wat opvalt in de resultaten over 2024 en Q1 2025 is de groei van het segment ‘Werken’. Dit segment wist de omzet met 18% te verhogen, terwijl de EBITDA met 38% toenam tot €47 miljoen.

Vooral de groei in terugkerende dienstverlening (maintenance, installaties) wijst op een structurele verbreding van het verdienmodel. De toename van 400 nieuwe medewerkers, ondanks de krappe arbeidsmarkt, onderstreept het werkgeverschap van Heijmans.

Een andere opvallende ontwikkeling is de inzet op duurzaamheid: 30% CO₂-reductie in Scope 1 en 2, gebruik van geopolymeerbeton bij TU Eindhoven, en een strategisch partnerschap met Staatsbosbeheer.

Daarnaast is het aandeel van de energietransitie in de omzet inmiddels opgelopen tot 20%. Ook bijzonder is het feit dat Heijmans binnen de ‘Connecting’-divisie werkt aan wat het schoonste asfaltproductiepunt van Europa zou moeten worden.

Tot slot is het vernieuwde dividendbeleid – met 50% uitbetaling in cash – een belangrijk signaal van volwassenheid en financiële stabiliteit.

Cijfers

• Omzet 2024: €2,58 miljard (+22% jaar-op-jaar)
• Onderliggende EBITDA: €199 miljoen (+35%)
• EBITDA-marge: 7,7%, stijgend naar >8% in 2025
• Nettoresultaat: €90 miljoen (+50%)
• Dividendvoorstel: €1,64 per aandeel in cash (payout 50%)
• Solvabiliteit: 34%
• ROCE: 19%
• Woningverkopen 2024: 3.181 (+23%)
• Aantal FTE’s: 5.650 (+6%)
• Landbank woningen: 37.000 posities

Outlook

De vooruitzichten voor 2025 blijven positief. Heijmans verwacht een omzet van €2,75 miljard en een onderliggende EBITDA-marge van minimaal 8%. De kwaliteit van de orderportefeuille wordt als hoog beoordeeld, en met name de woningmarkt, energietransitie en infrastructuur blijven dragende groeidomeinen. Ook de groei van terugkerende inkomsten uit onderhoud en technische diensten draagt bij aan de stabiliteit van de marges.

Conclusie

We zijn tevreden met onze huidige positie in Heijmans, die we behouden als free ride. Gezien de solide fundamenten en sterke uitvoering blijven we op een stijging zitten.

We kopen op dit moment niet bij, gezien het technische beeld en het feit dat er al veel goed nieuws in het aandeel is verdisconteerd. De verhoging van het dividend is echter een mooie bonus.

Tags:
• heijmans
• amsterdam
• heijm
• q cijfers
• feat