De intrinsieke waarde van Exor is in 2025 gedaald, ondanks een positieve bijdrage van enkele onderdelen binnen de portefeuille. Waar de bredere markt een stijging liet zien, bleef Exor duidelijk achter, wat direct wijst op structurele druk bij de belangrijkste deelnemingen.

• De intrinsieke waarde per aandeel daalde met 8,1 procent naar 164,40 euro.
• De MSCI World Index steeg in dezelfde periode met ruim 5 procent.
• De bruto-actiefwaarde kwam uit op 37,1 miljard euro, met een intrinsieke waarde van 33,2 miljard euro.

De terugval werd veroorzaakt door zwakte bij de grootste participaties, die het sterke rendement van Lingotto en positieve bijdragen van onder meer Iveco en private assets slechts gedeeltelijk konden compenseren.

Exor zet in op een strategische herschikking van de portefeuille, waarbij minder strategische belangen worden afgestoten en liquiditeit wordt vrijgemaakt voor grotere investeringen.

Investment view

Wij doen op dit moment niets met het aandeel Exor. De huidige cijfers maken duidelijk dat Exor op dit moment weinig aantrekkingskracht heeft vanuit een fundamenteel perspectief.

De onderliggende waardecreatie wordt afgeremd door structurele zwakte bij kernposities, terwijl de herpositionering van de portefeuille tijd nodig heeft om daadwerkelijk rendement op te leveren.

• De afhankelijkheid van grote participaties zoals Stellantis werkt als een rem op de waardegroei.
• De discount ten opzichte van de intrinsieke waarde blijft bestaan door beperkte zichtbaarheid op herstel.
• De strategie om activa te verkopen en cash op te bouwen creëert optionele waarde, maar nog geen directe groei.

De zwakte bij de grootste deelnemingen is bepalend voor het investeringsverhaal. Wanneer een holding als Exor sterk leunt op een beperkt aantal grote belangen, vertaalt tegenwind bij één van deze posities zich direct in een lagere totale waardering.

In dit geval vormt Stellantis een duidelijke rem, waarbij cycliciteit, druk op marges en onzekerheid rond de elektrificatie leiden tot lagere multiples en minder voorspelbare kasstromen.

Daar staat tegenover dat Lingotto een sterk jaar heeft laten zien, met een beheerd vermogen van meer dan 10 miljard dollar en solide rendementen. Dit bevestigt dat Exor waarde kan creëren via kapitaalallocatie, maar het gewicht van deze bijdrage is op dit moment onvoldoende om de zwakte elders te compenseren.

De strategische keuze om de portefeuille te vereenvoudigen en belangen zoals Iveco, GEDI, Lifenet en NUO af te stoten, is primair gericht op het vrijmaken van kapitaal. De verwachte opbrengst van circa 2 miljard euro, gecombineerd met bestaande middelen, brengt de beschikbare kaspositie boven de 3,5 miljard euro. Dit geeft Exor flexibiliteit om een grotere investering te doen, vergelijkbaar met eerdere stappen zoals Philips.

Voor beleggers verschuift de focus daarmee van de huidige portefeuille naar toekomstige kapitaalallocatie. De waarde zit minder in wat er nu ligt, en meer in wat er nog moet komen. Dat verhoogt de onzekerheid en zorgt er vaak voor dat de korting op de intrinsieke waarde blijft bestaan.

De dividenduitkering van 0,49 euro per aandeel blijft stabiel, maar speelt slechts een beperkte rol in het totale rendement.

Alles bij elkaar blijven wij aan de zijlijn. De combinatie van zwakke kernparticipaties, beperkte zichtbaarheid op herstel en een strategie die nog moet bewijzen dat deze daadwerkelijk waarde toevoegt, maakt het aandeel op dit moment niet aantrekkelijk.

🔵 English version

Exor: intrinsic value declines amid pressure on core holdings

Exor reported a decline in intrinsic value for 2025, despite positive contributions from select parts of its portfolio. While global equity markets moved higher, Exor significantly underperformed, highlighting structural pressure within its largest holdings.

• Intrinsic value per share declined by 8.1 percent to €164.40.
• The MSCI World Index rose more than 5 percent over the same period.
• Gross asset value reached €37.1 billion, with intrinsic value at €33.2 billion.

The decline was primarily driven by weakness in core participations, which only partially offset strong performance at Lingotto and positive contributions from Iveco and private assets. At the same time, Exor is actively reshaping its portfolio by divesting non-core assets and building liquidity for larger future investments.

Investment view

We are currently not taking any position in Exor. The latest results clearly show that the stock lacks fundamental appeal at this stage. Underlying value creation is being constrained by structural weakness in core holdings, while the ongoing portfolio repositioning will take time to translate into tangible returns.

• Heavy reliance on major holdings such as Stellantis continues to weigh on valuation growth.
• The persistent discount to intrinsic value reflects limited visibility on a recovery.
• Asset disposals and cash accumulation create optionality, but not immediate earnings growth.

Weakness in core holdings remains central to the investment case. A holding company like Exor, with concentrated exposure to a few large assets, is highly sensitive to underperformance in those positions. Stellantis represents a key drag, as cyclicality, margin pressure, and uncertainty around the EV transition weigh on valuation multiples and earnings visibility.

On the other hand, Lingotto delivered a strong year, surpassing $10 billion in assets under management and generating solid returns. This highlights Exor’s ability to create value through capital allocation, although its contribution is currently insufficient to offset broader portfolio weakness.

The decision to streamline the portfolio and divest stakes in Iveco, GEDI, Lifenet, and NUO is primarily aimed at unlocking capital. Expected proceeds of around €2 billion, combined with existing liquidity, will increase available cash to over €3.5 billion. This positions Exor to pursue a large-scale investment opportunity, similar in scope to past deals such as Philips.

For investors, the focus shifts away from current portfolio performance toward future capital allocation decisions. The investment case increasingly depends on management execution, which introduces uncertainty and typically sustains a discount to intrinsic value.

The dividend of €0.49 per share remains stable, serving more as a signal of consistency than a driver of total return.

Overall, we remain on the sidelines. The combination of weak core holdings, limited visibility on recovery, and a strategy that has yet to prove its ability to generate value results in an unattractive risk-reward profile at this stage.