Het bod van Saverex op Exmar ligt waarschijnlijk te laag en een hogere prijs zou gerechtvaardigd zijn. Grootaandeelhouders hebben volgens critici de koers van het aandeel bewust onder druk gezet, waardoor bij de overname een lagere prijs tot stand is gekomen en met name de minderheidsaandeelhouders de dupe zijn.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Minderheidsaandeelhouders van Exmar uiten zware kritiek op het overnamebod van Saverex, de investeringsmaatschappij van Nicolas Saverys. Zij stellen dat Saverex mogelijk de regels op verschillende manieren heeft overtreden en dat kleine beleggers daardoor structureel benadeeld worden.

Hun klachten kunnen zij neerleggen bij de Belgische beurswaakhond FSMA, voorleggen aan de rechter of agenderen op de algemene aandeelhoudersvergadering.

Volgens de klagers gaat het telkens om hetzelfde patroon: Saverex vergroot haar macht en voordeel, terwijl gewone beleggers achterblijven met minder informatie, hogere belastingen en het risico hun aandelen te goedkoop te moeten inleveren.

Dit artikel gaat in op de situatie. Let op: wij doen zelf niets met het aandeel en deze analyse is samengesteld aan de hand van interviews. Iedereen doet er goed aan om zelf conclusies te trekken. Tot slot geldt dat er vooralsnog geen harde claim is dat Saverex de regels heeft overtreden.

Meldingsverzuimen bij de FSMA

Een eerste klacht betreft de 19 keer dat Saverex en bestuurders te laat of helemaal niet hebben gemeld dat zij aandelen hadden verhandeld. Zulke transacties moeten onmiddellijk aan de FSMA worden doorgegeven. In sommige gevallen kwamen meldingen pas na 68 dagen binnen.

De boetes voor dit soort overtredingen zijn hoog:

• Tot 5 miljoen euro voor personen.
• Tot 15 miljoen euro of 15% van de omzet voor bedrijven.

Bij herhaling en nalatigheid kan de straf nog zwaarder zijn. Voor de minderheidsaandeelhouders is dit een duidelijk signaal dat Saverex de meldplichtregels niet respecteert.

De dividendtruc en fiscale ongelijkheid

Daarnaast wijzen de klagers op een reeks bijzondere dividenden. Daarmee werd geld uit Exmar gehaald, wat de waarde van het bedrijf direct verzwakte. Voor Saverex leverde dit voordeel op: als NV betalen zij geen dividendbelasting. Belgische beleggers verloren daarentegen telkens 30% aan de fiscus.

In de periode 2023–2024 heeft Exmar drie keer dividend uitgekeerd, namelijk €1,00, €1,00 en €4,40. Voor Belgische beleggers betekende dit dat zij telkens 30% belasting moesten afdragen op deze uitkeringen. Savarex daarentegen werd niet belast en ontving de dividenden volledig.

In 2025 werden opnieuw dividenden uitgekeerd van €0,40 en €0,38, gevolgd door een keuzedividend in de zomer. Daarmee wist Saverex zijn belang nog verder te vergroten.

Volgens de minderheidsaandeelhouders is dit een bewuste strategie om de kapitaalpositie van Exmar te verzwakken en tegelijk Saverex dichter bij de 95%-grens te brengen, de drempel waarbij een uitkoopbod verplicht wordt. Zij spreken daarom van een “dividendtruc”.

Eigen aandelen verkeerd meegerekend

Exmar heeft zelf een pakket eigen aandelen in bezit. Volgens de Belgische regels mogen die niet meetellen bij de berekening van de steun voor een overnamebod. Toch gebeurde dit, waardoor het leek alsof Saverex dichter bij de 95% zat dan in werkelijkheid. Dit leidt tot een onjuiste voorstelling van zaken en benadeelt opnieuw de minderheidsaandeelhouders.

Geheimgehouden cijfers en ongelijke informatie

Een ander kritiekpunt is dat de halfjaarcijfers van 2025 al bekend waren bij Saverex en het management, maar nog niet bij de rest van de markt. Pas op 4 september zouden die officieel gepubliceerd worden.

Ondertussen moesten beleggers al vóór 22 augustus om 16:00 uur beslissen over het keuze-dividend en hun houding tegenover het bod. Minderheidsaandeelhouders vinden dit een flagrante schending van het principe van gelijke behandeling: Saverex kan handelen op basis van informatie die anderen nog niet hebben.

Schending van de stilteperiode

Volgens de wet mag er in de stilteperiode voorafgaand aan de publicatie van de halfjaarcijfers geen handel plaatsvinden in de aandelen van Exmar. Toch schreef Saverex voor 100% in op het aandelen-dividend. Dat komt neer op het bijkopen van aandelen, terwijl Saverex de cijfers al kende. Voor de kleine beleggers voelt dit als handelen met voorkennis.

Overname gefinancierd met Exmar-geld

De aandeelhouders wijzen er verder op dat Saverex de overname deels financiert met geld dat via dividenden uit Exmar is gehaald. Daarmee betaalt het bedrijf in feite mee aan zijn eigen overname, wat voor de minderheidsaandeelhouders onaanvaardbaar is.

Tijdlijn van de overnamepoging

• Juni 2023: Saverex doet een eerste bod van €12,10 per aandeel. Na aftrek van dividend (€1,00) blijft effectief €11,10 over.
• 2023–2024: Exmar keert drie keer dividend uit: €1,00 – €1,00 – €4,40. Belgische beleggers verliezen telkens 30% aan belasting, Saverex niet.
• Februari 2025: Nieuw bod van €11,50 per aandeel, aanbevolen door de raad van bestuur.
• April 2025: Saverex bezit na heropening 91,06% van de aandelen. Samen met aandelen van Nicolas Saverys en Exmar zelf komt dit op 94,36% – net onder de 95% die nodig is voor een uitkoopbod.
• 2025: Nieuwe dividenden van €0,40 en €0,38 volgen, plus een keuze-dividend in de zomer. Daarmee vergroot Saverex zijn belang verder.
• September 2025: Halfjaarcijfers worden pas op 4 september gepubliceerd, hoewel Saverex ze al kende.

Eisen van de minderheidsaandeelhouders

De klagers willen:

• Openbaarmaking van alle transactiemeldingen in 2024 en 2025.
• Verhoging van de biedprijs, om verliezen door dividenden en belasting te compenseren.
• Correcte berekening van de acceptatiegraad, zonder de eigen aandelen van Exmar mee te tellen.
• Onmiddellijke publicatie van de halfjaarcijfers 2025, zodat alle beleggers dezelfde informatie hebben.

Conclusie

De rode draad door alle klachten is dat Saverex volgens de minderheidsaandeelhouders telkens handelt in zijn eigen voordeel, en dat kleine beleggers daarbij buitenspel worden gezet.

Met te late meldingen, bijzondere dividenden, verkeerde berekeningen en achtergehouden cijfers zou het overnamebod niet voldoen aan de normen van transparantie en gelijke behandeling.

De kleinere aandeelhouders roepen Saverex en de raad van bestuur op tot correctie en dreigen bij uitblijven van actie hun klachten neer te leggen bij de FSMA, de rechtbank en de algemene aandeelhoudersvergadering.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.