Envipco heeft in het derde kwartaal van 2025 duidelijk onder de verwachtingen gepresteerd. De omzet en winstgevendheid stonden onder druk door vertragingen bij de uitrol van nieuwe statiegeldsystemen (Deposit Return Systems, DRS) en een lagere benutting van de productiecapaciteit.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

De onderneming zelf spreekt van een overgangsjaar, waarin bestaande markten redelijk stabiel bleven, maar de commerciële doorbraak in nieuwe markten langer op zich laat wachten.

• Omzet daalde 18 procent tot 22,5 miljoen euro; brutomarge zakte naar 35,0 procent; EBITDA negatief 0,3 miljoen euro.
• Europa leverde 14,3 miljoen euro omzet op, Noord-Amerika 8,2 miljoen euro; lagere verkoop van RVM’s (reverse vending machines) drukte vooral in Europa.
• Kaspositie steeg naar 62,7 miljoen euro dankzij een private plaatsing van 54 miljoen euro en een nieuwe werkkapitaallijn.

De onderneming benadrukt dat de structurele groei intact blijft, gesteund door Europese regelgeving die de markt op termijn kan verdrievoudigen. Toch verschuiven de echte kansen naar 2026. De directie houdt de kosten strak in de hand en zegt klaar te zijn om de volgende groeifase te benutten zodra de markten open gaan.

Investment view

Onze visie blijft terughoudend. Wij hebben eerder een positie met sterke winst afgebouwd en sindsdien herhaaldelijk, en met nadruk, gewaarschuwd dat de uitspraken van het management over momentum en timing niet overeenkwamen met de realiteit in de orderstroom en implementatiekalender.

Waar de directie sprak over groei en versnelling, zagen wij juist signalen van vertraging, oplopende operationele frictie en uitstel van projecten. Die analyse blijkt nu volledig terecht. De beloofde versnelling is uitgebleven, en de uitvoering blijft het zwakke punt van de onderneming.

• Wij zien nog steeds geen fundamentele reden om opnieuw in te stappen zolang de uitvoering en timing onzeker blijven.
• De kasversterking neemt de liquiditeitszorgen weg, maar verandert niets aan het feit dat omzetkwaliteit en voorspelbaarheid ontbreken.
• De mix blijft kwetsbaar: de Europese omzet is sterk afhankelijk van nieuwe installaties met beperkte service-inkomsten in de opstartfase, waardoor de operationele hefboom later komt dan verwacht.

De strategie van Envipco is helder, maar de uitvoering hapert. Het bedrijf opereert in een markt die structureel groeit door strengere regelgeving rondom statiegeldsystemen, maar het succes hangt af van de snelheid waarmee nieuwe markten operationeel worden. De Europese pijplijn is omvangrijk, met name in Polen, Portugal en het Verenigd Koninkrijk.

Toch is de fragmentatie binnen deze markten groot. Elke markt heeft zijn eigen wetgeving, logistiek en implementatiepartners, wat de complexiteit van de uitrol sterk vergroot.

Envipco rapporteert weliswaar ongeveer 500 vaste RVM-orders en preferred supplier-contracten in Polen, maar veel van deze orders worden pas in 2026 of later zichtbaar in de omzet.

Ook de geplande uitrol in Portugal en het VK verloopt gefaseerd. Dit maakt de timing van omzetgroei minder voorspelbaar. De onderneming heeft bewust geïnvesteerd in het opbouwen van een serviceorganisatie om klaar te staan voor deze groei. Dat is strategisch verstandig, maar drukt op korte termijn op de marges.

De brutomarge bleef met 35 procent veerkrachtig, maar staat onder druk door de lagere bezettingsgraad van de fabrieken. Die onderbenutting, gecombineerd met hogere operationele kosten, zorgt voor negatieve hefboomwerking op de winst. Positief is dat Envipco financieel sterk staat.

De kaspositie van 62,7 miljoen euro en de nieuwe werkkapitaalfaciliteit bieden voldoende ruimte om toekomstige groei te financieren zonder directe afhankelijkheid van externe schuldfinanciering. De kortlopende schulden zijn bovendien afgebouwd, wat het neerwaartse risico beperkt.

Een ander punt van aandacht is het werkkapitaal. In het derde kwartaal was sprake van een duidelijke uitstroom van cash door lagere crediteuren en hogere debiteuren. Dat is deels tijdelijk, maar het benadrukt het belang van strakkere discipline zodra de nieuwe markten op stoom komen.

Ook zijn er enkele boekhoudkundige accenten die aandacht verdienen. Zo is er sprake van een toename in geactiveerde R&D-kosten en van een earn-outverplichting uit de overname van Sensibin, die tegen reële waarde wordt geboekt. Deze verplichting hangt af van toekomstige ordervolumes en brutomarges en kan dus leiden tot schommelingen in de winst- en verliesrekening.

Alles bij elkaar bevestigen de cijfers onze eerdere waarschuwingen. De structurele marktgroei is aantrekkelijk, maar het aandeel blijft een pure uitvoeringstrade.

De komende kwartalen draait het om bewijs van versnelling, orderconversie en margestabilisatie. Zolang dat ontbreekt, blijven wij aan de zijlijn. Een flut aandeel.

Sterke punten

Envipco opereert in een markt met een structurele groeidynamiek dankzij de Europese regelgeving rond statiegeld. De onderneming beschikt over een breed productaanbod, met geavanceerde RVM-technologie en lokale productiecapaciteit in Roemenië, Duitsland en Griekenland. Deze nabijheid tot klanten zorgt voor een concurrentievoordeel, vooral bij grote supermarktketens die snelle levering en service vereisen. Daarnaast is de brutomarge met 35 procent nog steeds solide ondanks de lagere benutting. Dat onderstreept dat de prijszettingskracht en operationele efficiëntie structureel gezond blijven.

Ook de balans is sterk. Dankzij de recente kapitaalverhoging beschikt Envipco over voldoende middelen om investeringen in groei, service en technologie door te zetten. Het bedrijf heeft bovendien bewezen marktaandeel gewonnen in Roemenië en Nederland, waar het eerder markten succesvol wist open te breken. De combinatie van technologische knowhow, internationale aanwezigheid en solide financiële basis vormt een fundament dat standhoudt, zelfs in een zwakkere marktperiode.

Zwakke punten

De grootste zwakte blijft de trage omzetconversie van nieuwe markten. De afhankelijkheid van initiële installatieverkopen zorgt voor sterke kwartaalfluctuaties, terwijl de structureel hogere marges uit service-inkomsten pas later zichtbaar worden. Daarnaast blijft Noord-Amerika stabiel maar zonder groei, terwijl wisselkoerseffecten en lagere volumes binnen program services de resultaten drukken.

Een tweede zwakte ligt in de uitvoering. De vertragingen in Griekenland en Hongarije tonen aan dat Envipco moeite heeft om gelijktijdig meerdere markten op te schalen. De onderneming heeft de operationele infrastructuur wel opgebouwd, maar de omzet volgt niet in hetzelfde tempo. Het risico is dat vaste kosten sneller stijgen dan de omzet, wat de winstgevendheid onder druk houdt. Ook de hoge werkkapitaalbehoefte blijft een aandachtspunt, zeker in een periode van uitgestelde kasinstroom.

Catalysts

De belangrijkste katalysatoren liggen in 2026. De commerciële uitrol in Polen en Portugal vormt de sleutel tot een structureel hogere omzetbasis. Zodra deze markten volledig operationeel zijn, kan Envipco profiteren van terugkerende inkomsten uit onderhoud, leasing en throughput. Ook de aanstaande implementatie van statiegeldsystemen in het VK kan een belangrijke impuls geven. Daarnaast is de verdere uitrol van de Quantum-systemen in Nederland een concrete groeidriver, aangezien deze machines efficiënter en beter schaalbaar zijn.

Een tweede katalysator ligt in de verschuiving van de omzetmix richting program services. Naarmate de geïnstalleerde basis groeit en garantieperiodes aflopen, zullen de recurrente inkomsten stijgen. Dit kan de brutomarge verhogen en de volatiliteit van de resultaten verminderen. Tot slot kunnen positieve beleidsontwikkelingen binnen de EU — zoals strengere milieunormen of extra stimulansen voor circulaire economie — de vraag naar statiegeldsystemen verder aanjagen.

Cijfers en outlook

De omzet daalde in het derde kwartaal met 18 procent tot 22,5 miljoen euro. Europa leverde 14,3 miljoen euro, Noord-Amerika 8,2 miljoen euro. De brutowinst kwam uit op 7,9 miljoen euro, met een marge van 35 procent. De operationele kosten bedroegen 10,6 miljoen euro, wat resulteerde in een negatieve EBITDA van 0,3 miljoen euro en een operationeel verlies van 2,7 miljoen euro. Onder de streep resteerde een nettoverlies van 4 miljoen euro.

CEO Simon Bolton noemde het kwartaal “zwakker dan verwacht” en wees op de vertraging van enkele marktintroducties. “Hoewel dit voornamelijk een timingkwestie is, heeft het wel een negatieve impact gehad op de omzet en winst in het afgelopen kwartaal,” aldus Bolton. Hij benadrukte dat de structurele vraag onverminderd sterk blijft en dat het bedrijf zich goed positioneert voor groei in 2026.

Envipco houdt vast aan zijn doelstelling om op middellange termijn een brutomarge van circa 40 procent en een EBITDA-marge van 20 procent te realiseren. De onderneming mikt op een marktaandeel van ruim 30 procent in nieuwe Europese DRS-markten. De balans laat ruimte voor verdere investeringen in productiecapaciteit en service-infrastructuur.

Opmerkelijke zaken

De kaspositie steeg fors tot 62,7 miljoen euro door de recente emissie. De schuldenstructuur is vereenvoudigd met een nieuwe werkkapitaalfaciliteit bij ABN AMRO en aflossing van Amerikaanse kredietlijnen. Ook de earn-outverplichting uit de Sensibin-overname blijft relevant, omdat deze afhankelijk is van toekomstige prestaties. Opvallend is dat de daling van handelscrediteuren en de stijging van debiteuren in het derde kwartaal de kasstroom tijdelijk negatief beïnvloedden. Dit illustreert dat de cashgeneratie in de huidige fase nog kwetsbaar blijft.

Meer achtergrond

Envipco is actief in 14 markten met ruim 500 medewerkers. De Europese productie vindt plaats in Roemenië, Duitsland en Griekenland, terwijl Noord-Amerika wordt bediend vanuit Connecticut. De omzet komt uit twee hoofdbronnen: verkoop van RVM-systemen en program services (onderhoud, lease en throughput). Naarmate de installaties ouder worden en garanties aflopen, zullen de program services een groter deel van de omzet uitmaken, wat voor meer stabiliteit zorgt.

Conclusie

De structurele groeitrend in de DRS-markt is onmiskenbaar, maar Envipco’s prestaties in 2025 laten zien dat uitvoering het verschil maakt tussen potentie en realisatie. De kaspositie is sterk, de strategische positie is goed, maar zonder concrete versnelling in orderconversie en groei in service-inkomsten blijft het rendement beperkt. De onderneming beschikt over de juiste bouwstenen, maar mist voorlopig de motor om waarde te creëren. Wij blijven voorzichtig en zien pas weer kansen zodra tastbare versnelling en margestabiliteit zichtbaar worden.

🔵 English version

Envipco: weak third quarter, growth shifts to 2026; cash position solid, execution remains decisive

Introduction

Envipco’s third-quarter results fell short of expectations. Revenue and profitability declined due to delays in the rollout of new Deposit Return Systems (DRS) and lower factory utilization. The company calls 2025 a transition year, where existing markets remain stable but new markets take longer to scale.

• Revenue fell 18 percent to 22.5 million euro; gross margin dropped to 35 percent; EBITDA was negative at 0.3 million euro.
• Europe contributed 14.3 million euro, North America 8.2 million euro, mainly impacted by weaker RVM sales.
• Cash position increased to 62.7 million euro after a 54 million euro private placement and a new working-capital facility.

Management stresses that long-term structural growth remains intact, supported by EU legislation that could triple the addressable market. However, the real commercial momentum now shifts into 2026. Cost discipline remains tight to prepare for the next expansion phase.

Investment view

Our stance remains cautious. We previously exited a position with strong profit and have consistently warned that management’s claims about growth momentum and timing did not align with the underlying reality of the order book and project execution. While management spoke of acceleration, we observed delays, operational friction and postponed rollouts. That view has now been fully validated: the promised acceleration has not materialized, and execution remains the key weakness.

• We still see no compelling reason to re-enter while timing and execution remain uncertain.
• The capital raise removed liquidity risk but did not address the lack of predictable, high-quality revenue.
• The business mix remains fragile, with Europe dominated by new installations and limited service income, delaying operating leverage.

Envipco’s strategy is clear, but execution lags. The company operates in a structurally growing market, driven by tighter DRS regulation, but success depends on how fast new markets become operational. Europe’s pipeline is substantial, particularly in Poland, Portugal and the UK. Yet fragmentation makes rollout complex. Envipco reports roughly 500 firm RVM orders and preferred-supplier contracts in Poland, but most will only convert to revenue in 2026 or later. Portugal and the UK follow phased implementations, reducing near-term visibility.

The company wisely invested in building service capacity ahead of market expansion. Strategically sound, but this weighs on short-term margins. The 35 percent gross margin shows resilience but reflects under-utilized factories and higher costs. The strong balance sheet — 62.7 million euro cash and a renewed facility — offers financial headroom and reduces downside risk, though it does not change the operational challenges.

Working-capital management remains critical. Q3 saw outflows from lower payables and higher receivables — temporary but significant. Accounting aspects such as increased capitalized R&D and the Sensibin earn-out (booked at fair value and tied to future volumes and margins) add volatility and heighten sensitivity to execution.

Overall, the results validate our earlier warnings. The structural opportunity is intact, but the stock remains an execution trade. The next quarters must deliver proof of acceleration, conversion and margin recovery before the investment case becomes attractive again.

Strengths

Envipco operates in a structurally expanding niche supported by EU regulation. Its broad product range, local manufacturing footprint in Romania, Germany and Greece, and technological expertise create a competitive edge. Despite lower utilization, the 35 percent gross margin demonstrates pricing power and efficiency. The strengthened balance sheet ensures ample liquidity for future investments. Market share gains in Romania and the Netherlands confirm its ability to win tenders and expand relationships with major retailers.

Weaknesses

The company’s biggest weakness is slow revenue conversion from new markets. Heavy reliance on initial equipment sales creates quarterly volatility, and high-margin service revenues take time to build. Execution delays in Greece and Hungary reveal operational strain when scaling across multiple markets. The cost base is rising faster than revenue, pressuring profitability. Elevated working capital and temporary cash outflows further weigh on near-term performance.

Catalysts

Key catalysts are concentrated in 2026. The commercial rollouts in Poland and Portugal are pivotal to establishing a stronger recurring revenue base. The upcoming DRS introduction in the UK and further expansion of Quantum systems in the Netherlands could add momentum. Over time, as installed systems mature and warranties expire, program-service revenues should rise, enhancing margins and reducing volatility. EU initiatives promoting recycling and circular economy policies could provide additional tailwinds.

Financials and outlook

Third-quarter revenue declined 18 percent year on year to 22.5 million euro, with Europe at 14.3 million and North America at 8.2 million. Gross profit was 7.9 million euro at a 35 percent margin. Operating expenses reached 10.6 million euro, leading to a negative EBITDA of 0.3 million euro and an operating loss of 2.7 million euro. Net loss totaled 4 million euro.

CEO Simon Bolton described the quarter as “weaker than expected,” citing market timing issues. “While primarily a matter of timing, it had a negative impact on revenue and profit this quarter,” he said, adding that structural demand remains strong and that Envipco is well positioned for 2026 growth.

The company targets around 40 percent gross margin and 20 percent EBITDA margin in the medium term, with over 30 percent market share in new European DRS markets. The strengthened balance sheet provides capacity for further investment in production and service expansion.

Notable items

The cash position surged to 62.7 million euro following the private placement. Debt was simplified with a new facility from ABN AMRO and repayment of US lines. The Sensibin earn-out remains contingent on future performance. Declines in payables and higher receivables temporarily weakened cash flow, underlining that cash generation remains fragile during this transition period.

Additional background

Envipco operates across 14 markets with over 500 employees. European production is located in Romania, Germany and Greece, with North American operations in Connecticut. Revenue stems from RVM sales and program services (service, lease, throughput). As installations mature, recurring service income will gradually grow, improving visibility and stability.

Conclusion

The long-term opportunity in DRS technology is compelling, but Envipco’s short-term performance highlights the gap between potential and delivery. The company’s financial foundation is solid, yet consistent execution and conversion are essential for value creation. Until clear evidence of acceleration and margin stability emerges, the stock remains one to watch rather than to own. We maintain a cautious stance.