Ebusco heeft in de eerste helft van 2025 het nettoverlies weten te beperken, maar de kerncijfers blijven zwak en de balans broos. Ondanks een aantal stappen binnen het zogeheten Turnaround Plan blijft de onderneming afhankelijk van nieuwe financiering om te overleven.

Visie op het aandeel

Wij zien Ebusco al langere tijd niet als een aantrekkelijke belegging, hebben gewezen op de kans dat het aandeel naar nihil kan gaan, en de halfjaarcijfers van 2025 bevestigen dit beeld opnieuw. Zie ook de datatbase.

Ondanks dat het nettoverlies is teruggebracht, blijft de kern van het probleem bestaan: een structureel zwakke balans, afhankelijkheid van externe financiering en een bedrijfsmodel dat in transitie is, maar waarvan de haalbaarheid nog moet worden bewezen.

Het eigen vermogen is inmiddels negatief, terwijl de onderneming nadrukkelijk zelf aangeeft dat zij enkel kan voortbestaan door aanvullende liquiditeit. Daarbij komt dat de aangekondigde debt-for-equity swap tot forse verwatering van bestaande aandeelhouders zal leiden.

Conversieprijs van €0,3260

De conversieprijs van €0,3260 ligt ruim onder de huidige koers van €0,3890, wat voor huidige beleggers een pijnlijke verwateringsslag betekent en een indicatie van een veel lagere prijs.

Dat Kabuto Technology zijn optie al zal uitoefenen en Heights Capital voor een converteerbare lening kiest, onderstreept dat er slechts tegen strikte voorwaarden kapitaal beschikbaar komt.

Daarnaast blijft de governance een belangrijk risico. De jaarrekening over 2024 is nog altijd niet afgerond en de audit loopt vertraging op door de herstructureringen en de zwakke financiële positie.

Geen officiële goedkeuring van de jaarcijfers

Dit betekent dat er nog steeds geen officiële goedkeuring van de jaarcijfers is en dat aandeelhouders pas in het vierde kwartaal van 2025 over 2024 kunnen stemmen. Dit gebrek aan transparantie en zekerheid maakt het aandeel extra kwetsbaar.

Hoewel Ebusco kostenbesparingen doorvoert, het aantal werknemers fors heeft teruggebracht en zijn productieproces verschuift naar een OED-model met contractmanufacturers, verandert dit niets aan de hoge verliezen en de noodzaak tot voortdurende herfinanciering.

Orderportefeuille

De orderportefeuille oogt optisch redelijk, maar het bedrijf erkent zelf dat een groot deel van de opties onzeker is en mogelijk nooit tot daadwerkelijke omzet leidt.

Dit gaat van slecht naar slechter

Alles bij elkaar genomen is het risico voor beleggers groot. Niet alleen dreigt verdere verwatering, maar ook een scenario van insolventie kan niet worden uitgesloten. Voor wie toch overweegt in te stappen, moet duidelijk zijn dat dit puur speculatief is en niet gebaseerd kan worden op fundamentele waarde. Wij blijven bij onze eerdere visie dat het aandeel een waarde heeft van nihil.

Financiële resultaten

In de eerste zes maanden van 2025 daalde de omzet tot 28,2 miljoen euro, tegenover 38 miljoen euro in dezelfde periode van 2024.

Het brutoverlies bedroeg 6,2 miljoen euro, een verbetering ten opzichte van 12 miljoen euro negatief een jaar eerder. Het EBITDA-resultaat kwam uit op een verlies van 36,2 miljoen euro, tegen 60,7 miljoen euro in 2024, maar nog altijd diep in het rood. Het nettoresultaat verbeterde van 64,7 miljoen euro verlies in 2024 naar 46,1 miljoen euro verlies in 2025. Dat is nog altijd hopeloos.

Het eigen vermogen sloeg om van 27,5 miljoen euro positief eind 2024 naar 10,9 miljoen euro negatief eind juni 2025. De netto schuldpositie bedroeg 46,3 miljoen euro, tegen 28,3 miljoen euro een jaar eerder.

Ebusco wijst er zelf op dat het nog altijd afhankelijk is van een aanzienlijke liquiditeitsinjectie om als ‘going concern’ te kunnen doorgaan.

Operationele ontwikkelingen

Ebusco leverde in de eerste helft van 2025 in totaal 47 bussen af, waarvan een groot deel pas in de laatste maanden van de periode. Sinds eind juni kwamen daar nog eens 24 bussen bij.

Daarmee ligt het aantal leveringen beduidend lager dan in dezelfde periode van 2024, toen 98 bussen werden afgeleverd. De orderportefeuille telt 220 vaste contracten, in totaal 465 inclusief opties en call-offs, maar het bedrijf geeft zelf aan dat het onzeker is of deze opties daadwerkelijk omgezet zullen worden.

Een element van het Turnaround Plan is de overgang van een OEM- naar een OED-model, waarbij de casco’s en de assemblage volledig door contractmanufacturers worden uitgevoerd.

De eigen vestiging in Deurne richt zich voortaan op Pre-Delivery Inspection en kwaliteitsbewaking. De samenwerking met Chinese contractmanufacturers is geïntensiveerd, met als doel de bouwkwaliteit te verbeteren en het aantal nabewerkingsuren in Deurne terug te brengen.

Kostenbesparing en herstructurering

De kostenreductie is duidelijk zichtbaar. Het aantal FTE’s daalde in zes maanden van 522 naar 345, en inmiddels verder naar 306.

Door deze reorganisatie en de consolidatie van de vestigingen in Venray en Deurne in één locatie zijn de operationele kosten met 18,6 miljoen euro gedaald ten opzichte van vorig jaar.

Ook de loonkosten namen sterk af: in de eerste helft van 2025 bedroegen de personeelslasten 19,3 miljoen euro, tegen 33,5 miljoen euro in 2024.

Ebusco haalde in februari 2025 voor 22 miljoen euro aan leningen op, die in augustus zouden aflopen. Inmiddels is hiervoor een herstructureringsplan opgesteld, dat grotendeels bestaat uit een debt-for-equity swap.

Een deel van de leningen wordt omgezet in aandelen tegen een conversieprijs van €0,3260, onder voorbehoud van goedkeuring door de aandeelhouders op de Buitengewone Algemene Vergadering van 18 augustus 2025.

Kabuto Technology heeft al aangegeven zijn optie te zullen uitoefenen, terwijl Heights Capital kiest voor een converteerbare lening die tot augustus 2026 loopt.

Daarnaast heeft een Chinese partner een werkkapitaalfaciliteit van 9 miljoen euro toegezegd, die vanaf eind augustus beschikbaar moet komen. Ook is er tijdelijk een betaling van 2 miljoen euro aan leveranciers uitgesteld.

Het bedrijf onderzoekt verder nieuwe afspraken met contractmanufacturers, waarbij lokale financiering in China moet helpen de afhankelijkheid van dure bankfaciliteiten te verkleinen.

Audit en corporate governance

Opvallend is dat de jaarrekening 2024 nog altijd niet is afgerond. Door de vele herstructureringsactiviteiten en de zwakke financiële positie is de audit vertraagd. De Algemene Vergadering van Aandeelhouders is daarom verschoven naar het vierde kwartaal van 2025, waar alsnog de goedkeuring van de jaarcijfers en decharge van bestuur en commissarissen op de agenda staan.

Conclusie

Ebusco presenteert verbeteringen in kosten en efficiency, maar de financiële realiteit blijft onverbiddelijk: negatieve eigen vermogenspositie, noodzaak tot nieuwe financiering, verwatering van aandeelhouders en uitgestelde goedkeuring van cijfers. Daarmee is het aandeel voor beleggers mogelijk niks waard.