De update van Ebusco over de eerste negen maanden van 2025 laat een duidelijke stijging van de omzet zien ten opzichte van 2024, maar plaatst die ontwikkeling in scherp contrast met een uiterst kwetsbare financiële positie.

De kaspositie is teruggevallen tot iets meer dan 1 miljoen euro, terwijl de operationele verliezen hoog blijven en de afhankelijkheid van tijdelijke financieringsoplossingen verder is toegenomen. Dit maakt dat de aandacht van beleggers niet zozeer uitgaat naar de omzetontwikkeling, maar naar de vraag of het bedrijf op korte termijn financieel kan blijven functioneren.

• Omzet over de eerste negen maanden van 2025: 54,8 miljoen euro, tegenover 10,7 miljoen euro over heel 2024
• Kaspositie eind september: 1,1 miljoen euro
• Operationeel verlies over de eerste negen maanden: 56,4 miljoen euro

Na de update organiseert Ebusco later op de dag zijn aandeelhoudersvergadering, waarbij onder meer het management en de continuïteit van de onderneming centraal zullen staan. Het bedrijf benadrukt dat het nakomen van het leveringsschema voor bussen prioriteit blijft, maar erkent tegelijkertijd expliciet dat de liquiditeitsbeperkingen aanhouden en dat er significante onzekerheid bestaat over de status als going concern.

In operationele zin wist Ebusco het aantal geleverde bussen te verhogen, met 86 afleveringen in de eerste negen maanden en een verwachte toevoeging van 39 bussen in het vierde kwartaal. Het orderboek bedraagt 274 bussen, waarvan een aanzienlijk deel afroeporders betreft. Tegelijkertijd blijft de balans extreem gespannen en is het bedrijf genoodzaakt om via overbruggingskredieten en aanvullende tranches de dagelijkse bedrijfsvoering te blijven financieren.

Investment view

Wij zijn al zeer lange tijd negatief op het aandeel Ebusco en deze update verandert die visie niet. Ondanks de hogere omzet en enkele operationele lichtpunten blijft de kern van de beleggingscase ongewijzigd: een structureel zwakke balans, aanhoudende liquiditeitsdruk en een hoge mate van onzekerheid over de continuïteit van de onderneming.

• Structurele liquiditeitsproblemen blijven het dominante risico
• Operationele verbeteringen wegen niet op tegen financiële kwetsbaarheid
• Afhankelijkheid van tijdelijke en externe financiering ondermijnt het risicoprofiel

De stijging van de omzet is grotendeels een gevolg van inhaaleffecten in leveringen en zegt weinig over structurele winstgevendheid. Hoewel Ebusco in het derde kwartaal een positieve brutowinst wist te realiseren, blijft het totaalbeeld negatief door het forse operationele verlies over de eerste negen maanden. De EBITDA bleef met circa 50 miljoen euro negatief, wat onderstreept dat de operationele hefboom nog steeds niet in het voordeel van het bedrijf werkt.

In macro-economisch perspectief opereren kapitaalintensieve producenten van elektrisch openbaar vervoer in een uitdagende omgeving. Hogere rente, strengere financieringsvoorwaarden en toenemende eisen van kredietverstrekkers maken het voor zwakke balansen moeilijk om zelfstandig te herstellen. Binnen de sector zien we dat schaal, toegang tot kapitaal en stabiele servicecontracten doorslaggevend zijn, juist op dit punt blijft Ebusco achter ten opzichte van beter gekapitaliseerde concurrenten.

Daar komt bij dat het bedrijf afhankelijk blijft van externe partijen voor werkkapitaalsteun en overbruggingsfinanciering. Het recent afgesloten krediet van 5,1 miljoen euro en de verwachte tranche van circa 1,0 miljoen euro bieden slechts tijdelijke verlichting. Ook de gesprekken over lokale financieringsstructuren met een Chinese contractfabrikant verschuiven het probleem in de tijd, maar lossen het niet structureel op.

Onze visie op het aandeel blijft daarom ongewijzigd. Wij blijven negatief op Ebusco, omdat de financiële risico’s structureel te groot zijn en operationele verbeteringen onvoldoende overtuigend zijn om dat beeld te kantelen.

Achtergrond en sectorcontext

De markt voor elektrische bussen kent op lange termijn gunstige structurele trends, gedreven door elektrificatie, strengere emissienormen en publieke investeringen in duurzaam openbaar vervoer. Deze onderliggende marktfundamentals worden ook door Ebusco benoemd en zijn op zichzelf valide.

• Structurele groei in elektrificatie van openbaar vervoer
• Toenemende rol van service- en financieringsconstructies
• Hogere kapitaaleisen en consolidatie binnen de sector

In de praktijk zien we echter dat deze trends vooral in het voordeel werken van partijen met schaalgrootte, een sterke balans en geïntegreerde service- en financieringsoplossingen. Juist daar ligt het spanningsveld voor Ebusco. Het bedrijf voert gesprekken met gespecialiseerde partijen om financierings- en serviceconstructies te verbeteren en onderzoekt herbestemming van eerder geannuleerde bussen, maar deze initiatieven bevinden zich nog in een vroeg stadium en bieden geen zekerheid op korte termijn.

De operationele kosten zijn weliswaar fors teruggebracht, van bijna 162 miljoen euro in 2024 naar circa 52 miljoen euro na negen maanden in 2025, maar dit kostenniveau staat nog steeds niet in verhouding tot de huidige schaal van de omzet. De benoeming van een permanente CFO en de voortgezette zoektocht naar een CEO benadrukken bovendien dat de organisatie zich nog altijd in een overgangsfase bevindt.

Conclusie

Ebusco laat in 2025 een duidelijke omzetgroei zien en boekt op operationeel niveau beperkte vooruitgang, maar deze positieve signalen worden overschaduwd door aanhoudende liquiditeitsproblemen en een structureel zwakke financiële positie. De extreem lage kaspositie, de afhankelijkheid van tijdelijke financiering en de expliciete onzekerheid over de going concern-status maken het risicoprofiel van het aandeel onverminderd hoog. Wij blijven daarom negatief over het aandeel Ebusco, omdat de fundamentele risico’s zwaarder wegen dan de zichtbare operationele verbeteringen.

🔵 English version

Ebusco: revenue growth overshadowed by persistent liquidity stress

Ebusco’s update for the first nine months of 2025 shows a sharp increase in revenue compared with 2024, but this improvement stands in stark contrast to a critically weak financial position. Cash levels have fallen to just over 1 million euros, while operating losses remain substantial and the company has become increasingly dependent on short-term financing solutions. As a result, investor focus is firmly on liquidity and solvency rather than on top-line growth.

Later in the day, Ebusco will hold its shareholder meeting, where management stability and corporate continuity are expected to be key topics. While the company reiterates that meeting delivery schedules remains a priority, it also explicitly acknowledges ongoing liquidity constraints and material uncertainty regarding its ability to continue as a going concern.

• Revenue for the first nine months of 2025 amounted to 54.8 million euros, versus 10.7 million euros for full-year 2024
• Cash position at the end of September stood at 1.1 million euros
• Operating loss over the first nine months reached 56.4 million euros

Operationally, Ebusco increased the number of buses delivered, with 86 units shipped in the first nine months and an additional 39 expected in the fourth quarter. The order book totals 274 buses, a significant portion of which are call-off orders. Nevertheless, the balance sheet remains under severe pressure, forcing the company to rely on bridge loans and incremental funding tranches to sustain day-to-day operations.

Investment view

We have been negative on Ebusco for a prolonged period, and this update does not change that stance. Despite higher revenue and some operational improvements, the core investment case remains unchanged: a structurally weak balance sheet, persistent liquidity stress and elevated uncertainty around corporate continuity.

• Structural liquidity risk remains the dominant factor
• Operational improvements do not offset financial fragility
• Heavy reliance on temporary external financing undermines the risk profile

The revenue increase largely reflects catch-up deliveries and does not indicate sustainable profitability. While Ebusco reported a positive gross profit in the third quarter, the overall picture remains negative due to the significant operating loss over the first nine months. EBITDA stayed deeply negative at approximately 50 million euros, highlighting the absence of meaningful operating leverage.

From a macro perspective, capital-intensive manufacturers of electric public transport vehicles face a challenging environment. Higher interest rates, tighter financing conditions and increased scrutiny from lenders disproportionately affect companies with weak balance sheets. Within the sector, scale, access to capital and stable service-based revenue models are increasingly decisive, areas where Ebusco continues to lag behind better-capitalized peers.

The company remains dependent on external working capital support and bridge financing. The recently secured 5.1 million euro loan and the expected 1.0 million euro tranche provide only temporary relief. Discussions regarding local financing structures with a Chinese contract manufacturer may defer pressure, but they do not address the underlying structural issues.

Our view on the stock therefore remains unchanged. We stay negative on Ebusco, as financial risks remain structurally elevated and operational progress is insufficient to materially improve the investment case.

Background and sector context

The electric bus market benefits from long-term structural tailwinds driven by electrification, stricter emission standards and public investment in sustainable transport. These fundamentals are valid and acknowledged by Ebusco.

• Structural growth in public transport electrification
• Increasing importance of service and financing solutions
• Rising capital requirements and sector consolidation

In practice, these trends primarily benefit companies with scale, strong balance sheets and integrated service and financing capabilities. This is precisely where Ebusco faces its greatest challenges. While the company is engaged in advanced discussions with specialized partners and exploring the redeployment of previously cancelled buses, these initiatives remain at an early stage and offer limited short-term visibility.

Although operating costs have been significantly reduced, from nearly 162 million euros in 2024 to around 52 million euros after nine months in 2025, the cost base remains misaligned with the current revenue scale. The appointment of a permanent CFO and the ongoing search for a CEO further underline that the organization is still in a transitional phase.

Conclusion

Ebusco demonstrates meaningful revenue growth in 2025 and limited operational progress, but these positives are outweighed by persistent liquidity constraints and a structurally fragile financial position. Extremely low cash levels, reliance on temporary financing and explicit going concern uncertainty keep the risk profile elevated. We therefore remain negative on the Ebusco stock, as fundamental financial risks continue to dominate the investment case.