DSM-Firmenich: Sterk begin en ondergewaardeerd aandeel
DSM-Firmenich heeft het eerste kwartaal van 2025 afgesloten met solide resultaten en bevestigde daarbij de outlook voor het volledige jaar.
Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.
Visie op het aandeel
Ondanks de tijdelijke meewind van vitamineprijzen en een iets lagere autonome groei dan verwacht, zien wij de onderliggende prestaties als sterk. Wij vinden het aandeel ondergewaardeerd en overwegen om bij te kopen bij een verdere consolidatie rond het huidige niveau.
De cijfers van DSM-Firmenich verbeteren onderliggend al enkele kwartalen op rij. In het eerste kwartaal van 2025 steeg de aangepaste EBITDA met 40% tot €650 miljoen.
Belangrijker nog: zelfs als het tijdelijke positieve effect van vitamineprijzen buiten beschouwing wordt gelaten (goed voor €85 miljoen), was er nog steeds sprake van een stijging met 22%. Dat geeft aan dat de fundamenten daadwerkelijk aan kracht winnen. De aangepaste EBITDA-marge kwam uit op 19,9%, een stijging van 480 basispunten ten opzichte van een jaar eerder.
Deze verbetering komt voort uit verschillende structurele factoren. Ten eerste boeken de synergieprogramma’s na de fusie met Firmenich tastbare resultaten, met een bijdrage van circa €45 miljoen aan de kwartaal-EBITDA.
Daarnaast vordert het vitamine-transformatieprogramma volgens plan en levert dat inmiddels ook een aanzienlijke bijdrage aan de winstgevendheid. Bovendien is de verkoop van de Feed Enzymes-activiteiten voor €1,5 miljard aangekondigd en wordt het aandeleninkoopprogramma verhoogd naar €1 miljard zodra deze transactie is afgerond.
Strategisch is DSM-Firmenich bezig met een duidelijke herschikking van de portefeuille. De divisie Animal Nutrition & Health wordt afgestoten, waarmee het bedrijf zich verder focust op de kerngebieden voeding, gezondheid en geurstoffen.
Elk van deze businessunits presteerde in het eerste kwartaal beter dan verwacht. De divisie Taste, Texture & Health liet een organische omzetgroei zien van 7%, volledig gedragen door volumegroei en ondersteund door synergieën. De marges in deze divisie verbeterden tot 19,7%.
De businessunit Health, Nutrition & Care profiteerde van een herstel in dietary supplements en een stevige vraag naar early life nutrition, wat leidde tot een EBITDA-stijging van 16% en een marge van 17,4%. Perfumery & Beauty liet ondanks druk op de Beauty-divisie door zonnefilters toch een EBITDA-marge van 22,7% zien. Zonder dit specifieke segment was de volumegroei in deze divisie zelfs 6%.
Ook financieel staat het bedrijf er sterk voor. De vrije kasstroom blijft robuust en met een kapitaalinvestering van circa 6% van de omzet houdt DSM-Firmenich voldoende ruimte voor dividend, investeringen en aandeleninkoop.
De doelstelling voor 2025 is gehandhaafd: een aangepaste EBITDA van minstens €2,4 miljard, inclusief het vitamine-effect en gecorrigeerd voor de desinvestering van Feed Enzymes.
De operationele hefboom werkt in toenemende mate door en de kostenbesparingen uit het integratietraject worden nu op structurele basis zichtbaar. Hierdoor kunnen schokken zoals een vertraging in een specifieke regio of zwakke prestatie in één divisie beter opgevangen worden.
we vinden DSM-Firmenich ondergewaardeerd binnen het Europese landschap. De focus op innovatie, de brede positionering in essentiële sectoren, en de versterkte marges maken het aandeel aantrekkelijk. We overwegen uitbreiding van onze positie op een gegeven moment.
Kritische noot
De autonome omzetgroei kwam in het eerste kwartaal uit op 8%, net onder de verwachting van 9%. Ook blijft de vraag naar sommige nicheproducten, zoals zonnefilters, achter.
Dit zijn echter geen structurele problemen. De belangrijkste margedrijvers tonen juist veerkracht. Verder is het belangrijk om in het achterhoofd te houden dat het vitamine-effect tijdelijk is.
Toch heeft DSM-Firmenich hier slim gebruik van gemaakt om versneld cashflow te genereren en balansruimte te creëren voor strategische herallocatie.
Sterke punten
- Sterke groei van de aangepaste EBITDA (+40%) en verbetering van de marges.
- Geslaagde integratie van Firmenich, met tastbare synergie-effecten (+€45 miljoen).
- Strategische herpositionering door verkoop Feed Enzymes en afbouw Animal Nutrition.
- Solide prestatie in kernmarkten: geurstoffen, voedingsingrediënten en gezondheidsproducten.
- Actief kapitaalbeleid: aandeleninkoop van €1 miljard tot medio 2026.
- Sterke kasstroom en beperkte impact van macro-economische tegenwind.
Zwakke punten
- Lagere groei in het Beauty-segment, met name zonnefilters en destocking.
- Autonome omzetgroei net onder verwachting (8% vs 9%).
- Tijdelijke bijdrage vitamineprijzen maskeert deels de werkelijke groei.
- Noord-Amerika blijft een moeilijkere markt in de voedingsdivisie.
- Overgangsperiode door portfoliowijzigingen vergt strakke uitvoering en focus.
Opvallende zaken
Een opvallend punt is de sterke winstgroei in de divisie Animal Nutrition & Health, waar de EBITDA verdrievoudigde, mede door het tijdelijke vitamine-effect. Ondanks dat deze divisie wordt afgestoten, toont dit aan hoe efficiënt de bedrijfsvoering is geworden, ook bij niet-kernactiviteiten.
Daarnaast is het opvallend dat Perfumery & Beauty ondanks de zwakte in Beauty toch nog een EBITDA-marge van 22,7% wist te realiseren, wat duidt op een krachtig product- en klantenportfolio.
Ook positief is dat de onderneming de effecten van tarieven en geopolitieke onzekerheid grotendeels wist te neutraliseren. CEO Dimitri de Vreeze benadrukte de brede spreiding en innovatiekracht als buffer tegen zulke macro-economische risico’s.
Verder laat de presentatie zien dat DSM-Firmenich op schema ligt met het realiseren van de €200 miljoen aan ‘self-help’ programma’s, bestaande uit synergieën en de vitamine-transformatie. Deze zijn van groot belang voor de robuustheid van de winstgevendheid richting 2026 en daarna.
Cijfers
- Omzet Q1 2025: €3,27 miljard (+7% jaar-op-jaar).
- Autonome omzetgroei: 8%.
- Aangepaste EBITDA: €650 miljoen (+40%).
- EBITDA-marge: 19,9% (was 15,1% in Q1 2024).
- Vitamineprijs-effect: €85 miljoen in Q1.
- Aandeleninkoop: gestart met €500 miljoen in april, totaal loopt op tot €1 miljard.
- Verkoop Feed Enzymes: waarde €1,5 miljard.
Outlook
DSM-Firmenich handhaaft de outlook voor 2025 en rekent op een aangepaste EBITDA van minimaal €2,4 miljard. Deze prognose omvat een vitamineprijs-effect van circa €150 miljoen voor het jaar, waarvan €85 miljoen reeds gerealiseerd is in het eerste kwartaal. Tevens is er rekening gehouden met de impact van de verkoop van Feed Enzymes (ongeveer €40 miljoen pro rata minder EBITDA).
Conclusie
DSM-Firmenich presenteert verbeterde marges, solide groei en een herbevestigde outlook. De strategische herstructurering en focus op kernactiviteiten versterken het fundament. Wij vinden het aandeel ondergewaardeerd en overwegen om onze positie verder uit te breiden. Als we dat doen, dan melden we dat.
Disclaimer Aan de door ons opgestelde informatie kan op geen enkele wijze rechten worden ontleend. Alle door ons verstrekte informatie en analyses zijn geheel vrijblijvend. Alle consequenties van het op welke wijze dan ook toepassen van de informatie blijven volledig voor uw eigen rekening.
Wij aanvaarden geen aansprakelijkheid voor de mogelijke gevolgen of schade die zouden kunnen voortvloeien uit het gebruik van de door ons gepubliceerde informatie. U bent zelf eindverantwoordelijk voor de beslissingen die u neemt met betrekking tot uw beleggingen.
