DSM-Firmenich presenteert 2025 als het jaar waarin de strategische herpositionering werd voltooid. In werkelijkheid markeert dit boekjaar een periode van forse waardevernietiging, zwakke onderliggende groei en een bestuur dat er niet in slaagt zijn eigen ambities waar te maken. Achter het verhaal van focus en synergie schuilt een onderneming die structureel tekortschiet.

• IFRS nettoverlies van €1,039 miljard over 2025
• Organische groei van slechts 3%, ruim onder de doelstelling van 5 tot 7%
• Core adjusted nettowinst daalt met 9% ondanks synergie realisatie

De verkoop van Animal Nutrition & Health wordt neergezet als een strategisch hoogtepunt. Feitelijk ging deze transactie gepaard met een impairment van circa €1,9 miljard. Dat is geen teken van waarde creatie, maar van een strategische misrekening uit het verleden. Beleggers betalen nu de prijs voor eerdere keuzes.

Investment view

De cijfers van DSM-Firmenich laten een bedrijf zien dat structureel onderpresteert en vooral vertrouwt op kostenprogramma’s en aandelen inkoop om de zwakte te maskeren.

• Adjusted EBITDA marge van 19,6%, ver onder de eigen ambitie van 22 tot 23%
• Sales to cash conversie teruggevallen naar 10,5%, duidelijk lager dan 13,4% in 2024
• Werkkapitaal opgelopen naar 28,8% van de omzet

Perfumery & Beauty liet geen groei zien in omzet en zag de marge teruglopen. Taste, Texture & Health gaf in de tweede helft van het jaar duidelijk terrein prijs. Health, Nutrition & Care bleef zwak in Noord Amerika en kon het herstel niet structureel verankeren.

Het bestuur wijst naar macro economische omstandigheden. Dat argument overtuigt niet. Concurrenten opereren in dezelfde omgeving en slagen er beter in marges en groei vast te houden. Het probleem ligt niet alleen buiten de onderneming, maar binnen de eigen organisatie.

De verkoop van Animal Nutrition & Health toont geen strategische kracht, maar bevestigt dat eerdere integratie en positionering niet het gewenste resultaat hebben opgeleverd. Het feit dat een fors deel van de waarde moest worden afgeboekt, is een directe aanklacht tegen het gevoerde beleid.

Wij vinden dat het bestuur onvoldoende heeft geleverd. Ambities van 5 tot 7% groei en marges boven 22% klinken goed in presentaties, maar worden jaar na jaar niet gerealiseerd. Dat tast de geloofwaardigheid aan.

Onze visie is uitgesproken negatief. Wij vinden dat het bestuur na deze reeks tegenvallende prestaties moet opstappen. De combinatie van waardevernietiging, tegenvallende groei en dalende winstkwaliteit rechtvaardigt een fundamentele herbeoordeling van het leiderschap.

Toekomstige positieve en negatieve catalysts

Mogelijke positieve catalysts, al achten wij die beperkt waarschijnlijk:

• Een onverwachte versnelling van organische groei boven 5%
• Snelle realisatie van de resterende synergie bijdrage
• Aanzienlijke marge expansie richting 22%

Negatieve catalysts:

• Verdere zwakte in Noord Amerika
• Onvoldoende realisatie van omzet synergieën
• Nieuwe afboekingen of herstructureringskosten

Het risico is dat de kloof tussen ambitie en realiteit verder oploopt. Als de beloofde synergieën niet volledig worden gerealiseerd, blijft er weinig over om de investeringscase te ondersteunen.

Outlook en cijfers

De middellange termijn doelstellingen blijven staan op 5 tot 7% organische groei en een Adjusted EBITDA marge van 22 tot 23%. De huidige prestaties onderbouwen die doelstellingen niet.

Core adjusted EPS daalde van €3,54 naar €3,31. Nettoschuld steeg naar €3,3 miljard. Tegelijkertijd wordt een dividend van €2,50 per aandeel gehandhaafd en een nieuw aandelen inkoopprogramma van €500 miljoen aangekondigd.

Dit is kapitaalallocatie die de winst per aandeel kunstmatig ondersteunt, maar geen oplossing biedt voor de onderliggende operationele zwakte. Financiële engineering vervangt geen strategische executie.

Achtergrond en strategische context

DSM-Firmenich positioneert zich als een gefocuste consumentenspeler in nutrition, health & beauty.

• Minder blootstelling aan volatiele markten
• Meer nadruk op innovatie en duurzaamheid
• Helder verhaal richting beleggers

Toch is focus geen garantie voor succes. Zonder structurele verbetering in groei en marge blijft de onderneming kwetsbaar in een concurrerende sector met sterke mondiale spelers.

Het management heeft meerdere jaren de tijd gehad om synergieën te realiseren en de strategie uit te voeren. De resultaten blijven achter bij de beloftes. Dat ondermijnt het vertrouwen in de toekomstige uitvoering.

Conclusie

DSM-Firmenich sluit 2025 af met een groot IFRS verlies, dalende kern winst en gematigde organische groei. De strategische herpositionering ging gepaard met forse afboekingen en roept vragen op over eerdere beslissingen.

Wij beoordelen het aandeel zeer negatief. De onderliggende prestaties zijn onvoldoende, de doelstellingen worden niet gehaald en de geloofwaardigheid van het bestuur staat onder druk. In onze optiek is een bestuurswissel gerechtvaardigd om het vertrouwen te herstellen en een nieuwe strategische richting te bepalen.

🔵 English version

DSM-Firmenich: strategic failure, value destruction and leadership under pressure

DSM-Firmenich presents 2025 as the completion of its strategic transformation. In reality, the year highlights significant value destruction, weak underlying growth and a leadership team that has failed to deliver on its own ambitions.

• IFRS net loss of €1.039 billion
• Organic growth of only 3%, well below the 5 to 7% target
• Core adjusted net profit down 9% despite synergy delivery

The divestment of Animal Nutrition & Health was accompanied by a €1.9 billion impairment. This signals prior strategic misjudgment rather than value creation.

Investment view

The company relies heavily on cost synergies and share buybacks to offset weak organic momentum.

• Adjusted EBITDA margin at 19.6%, far below the 22 to 23% ambition
• Cash conversion declined materially
• Working capital increased to 28.8% of sales

Execution has been inconsistent across divisions, and North America remains weak. Blaming macro conditions is insufficient when peers demonstrate greater resilience.

We take a highly negative stance. The repeated gap between ambition and delivery raises serious concerns about management credibility. In our view, leadership change is warranted to restore confidence and reset strategy.

Conclusion

DSM-Firmenich ends 2025 with a large IFRS loss, declining core profitability and underwhelming organic growth. The transformation has come at a high cost and has yet to prove its strategic merit.

We remain firmly negative on the stock and believe the board should be held accountable for sustained underperformance.