Er klinkt opnieuw een alarmbel voor de financiële markten. Steeds meer toezichthouders, analisten en centrale banken waarschuwen dat de snel groeiende private credit-markt een bron van instabiliteit kan worden voor het financiële systeem.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

De afgelopen tijd is hier al veel aandacht aan besteed, omdat de signalen zich opstapelen en wij dit steeds vaker zien als een mogelijk nieuw probleem voor de financiële markten.

Hoewel de financiële crisis van 2008 door andere factoren werd veroorzaakt, zien veel experts vandaag een vergelijkbaar mechanisme ontstaan. Risico verschuift opnieuw steeds verder buiten het traditionele banksysteem, waar transparantie en toezicht beperkter zijn.

Net zoals vóór 2008 risico’s via securitisaties en schaduwbankieren buiten de balans van banken terechtkwamen, verschuift vandaag een groeiend deel van de kredietverlening naar private kredietfondsen.

Hierdoor ontstaat een groot en minder transparant kredietecosysteem dat sterk verweven blijft met banken, verzekeraars en pensioenfondsen.

• De Europese private credit-markt heeft een omvang van ongeveer €450 tot €530 miljard aan assets under management eind 2025.
• Analisten verwachten dat deze markt kan doorgroeien naar ongeveer €940 miljard tegen 2030, wat neerkomt op bijna €1 biljoen in Europa.
• Europese banken hebben gemiddeld 8 tot 9 procent van hun activa blootgesteld aan non-bank financial institutions, waaronder private credit-fondsen.
• Europese banken hebben ongeveer $4,5 triljoen aan leningen uitstaan aan non-bank financiële instellingen, ongeveer 9 procent van hun kredietportefeuilles.
• Defaults liggen inmiddels rond 5 tot 6 procent inclusief restructureringen, terwijl sommige stressscenario’s uitgaan van 13 tot 15 procent.

Structurele groei van private credit

De snelle groei van private credit komt vooral doordat banken zich gedeeltelijk terugtrekken uit delen van de kredietmarkt. Strengere kapitaalregels zoals Basel III en Basel IV maken bepaalde leningen minder aantrekkelijk voor banken.

Private kredietfondsen nemen daardoor steeds vaker de rol van banken over bij de financiering van bedrijven, vooral bij middelgrote ondernemingen en complexe financieringsstructuren.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

De Europese private credit-markt groeide in 2025 met ongeveer 15 tot 20 procent. In de eerste negen maanden van dat jaar werd ongeveer €56 miljard aan nieuw kapitaal opgehaald.

Europa vertegenwoordigt inmiddels ongeveer 35 procent van de wereldwijde fondswerving voor private debt, terwijl dat aandeel enkele jaren geleden nog rond 24 procent lag.

Een voorbeeld van de schaal van deze markt is Ares Capital Europe VI, dat ongeveer €17,1 miljard ophaalde en daarmee een van de grootste private credit-fondsen in Europa werd.

De markt verschuift bovendien steeds vaker naar asset-based finance en infrastructuurfinanciering, onder andere rond de energietransitie en digitalisering.

Toenemende verwevenheid met banken

Hoewel private credit formeel buiten het traditionele banksysteem opereert, blijft de sector sterk verweven met banken.

Europese banken hebben gemiddeld 8 tot 9 procent van hun activa blootgesteld aan non-bank financial institutions. Bij Amerikaanse banken ligt dit aandeel hoger, rond 12 tot 15 procent.

De absolute bedragen zijn groot. Europese banken hebben gezamenlijk ongeveer $4,5 triljoen aan leningen uitstaan aan non-bank financiële instellingen.

Daarnaast komt ongeveer 15 procent van de funding van non-bank instellingen rechtstreeks van banken.

Banken werken bovendien steeds vaker samen met private credit-fondsen via structuren zoals significant risk transfers, verkoop van kredietportefeuilles en gezamenlijke financieringsstructuren.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Hierdoor verdwijnen risico’s niet uit het financiële systeem, maar verschuiven ze naar andere delen van het netwerk.

Het verborgen risico onder gated fondsen

Veel aandacht gaat momenteel uit naar asset managers die redemptions beperken. Fondsen van onder andere BlackRock, Morgan Stanley en Cliffwater hebben in bepaalde gevallen opvragingen tijdelijk beperkt.

Onder de oppervlakte ligt echter een tweede laag van risico.

Banken hebben ongeveer $300 miljard aan leningen verstrekt aan private credit-fondsen zelf. Dit zijn dus geen beleggingen in de onderliggende leningen, maar directe kredietlijnen aan de fondsen.

Een opvallend voorbeeld is Wells Fargo, dat ongeveer $59,7 miljard aan dergelijke leningen heeft uitstaan, bijna het dubbele van veel andere banken.

Wanneer private credit-fondsen redemptions beperken, worden de onderliggende activa vaak illiquide en moeilijk te waarderen. Dat gebeurt precies op het moment dat banken die financiering hebben verstrekt behoefte hebben aan liquiditeit en transparantie.

Zo kan stress in het schaduwbankensysteem langzaam doorsijpelen naar het traditionele banksysteem. Meestal gebeurt dit niet onmiddellijk, maar eerst geleidelijk en daarna plotseling.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Hoewel deze leningen vaak minder dan vijf procent van de totale kredietportefeuilles van banken vertegenwoordigen, blijft het een aanzienlijk risico wanneer meerdere fondsen tegelijk onder druk komen te staan.

Artificial intelligence als nieuwe risicofactor

Naast traditionele kredietrisico’s ontstaat er een nieuwe factor die de sector kan beïnvloeden: Artificial Intelligence.

Onderzoek suggereert dat 25 tot 35 procent van private credit-portefeuilles gevoelig kan zijn voor AI-disruptie.

Softwarebedrijven vormen een belangrijk deel van de kredietportefeuilles. Volgens kredietbeoordelaar KBRA bestaat ongeveer 17 procent van de borrowers uit softwarebedrijven, terwijl ongeveer 22 procent van de totale schuldexposure uit technologiegerelateerde sectoren komt.

AI kan bestaande bedrijfsmodellen onder druk zetten doordat softwareontwikkeling goedkoper wordt en bedrijven vaker eigen oplossingen bouwen.

In een stressscenario verwachten sommige analisten dat default-rates kunnen oplopen tot 13 tot 15 procent.

Tegelijkertijd kan de financiering van AI-infrastructuur leiden tot ongeveer $2,9 triljoen aan investeringen, wat nieuwe kansen creëert voor private credit.

Internationale verwevenheid met de Verenigde Staten

De Europese private credit-markt is sterk verbonden met de Verenigde Staten.

De Amerikaanse private credit-sector heeft inmiddels een omvang van ongeveer $1,5 tot $2 biljoen.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Europese banken hebben bovendien aanzienlijke Amerikaanse blootstellingen. Zo heeft Deutsche Bank ongeveer 73 procent van zijn private credit-exposure in Amerikaanse en Europese mid-market leningen.

Hierdoor kunnen schokken in de Amerikaanse kredietmarkt relatief snel doorwerken naar Europa.

Blootstellingen per land

Duitsland heeft de grootste individuele blootstellingen in Europa. Deutsche Bank heeft ongeveer €26 miljard exposure aan private credit-activiteiten en ongeveer €15,8 miljard exposure aan technologiebedrijven. Banken zoals Commerzbank en DZ Bank hebben lagere exposures van ongeveer 3 tot 4 procent van hun activa.

Frankrijk heeft een meer gematigde blootstelling. Banken zoals BNP Paribas, Société Générale en Crédit Agricole hebben ongeveer 8 tot 10 procent exposure aan non-bank financiële instellingen. BNP Paribas heeft daarnaast ongeveer €2,5 miljard aan significant risk transfer-transacties uitgevoerd.

België heeft relatief beperkte blootstellingen. Banken zoals KBC Group en Belfius hebben ongeveer 7 tot 9 procent exposure aan non-bank financiële instellingen. De Belgische economie wordt daarnaast gekenmerkt door een hoge huishoudschuld van ongeveer 180 procent van het inkomen.

Nederland bevindt zich rond het Europese gemiddelde. Banken zoals ING, ABN AMRO en Rabobank hebben elk ongeveer 8 procent exposure aan private credit-structuren. Verzekeraar NN Group heeft ongeveer 10 procent exposure aan private credit.

Gevolgen voor financiële aandelen

Voor beleggers kan dit ook relevant zijn voor aandelenmarkten. Bedrijven waarvan het bedrijfsmodel sterk afhankelijk is van private kredietverlening aan middelgrote bedrijven zullen waarschijnlijk als eerste geraakt worden wanneer de markt onder druk komt te staan.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Voorbeelden van beursgenoteerde spelers die sterk actief zijn in private credit zijn onder andere:

• Apollo Global Management ($APO)
• Ares Management ($ARES)
• Blackstone ($BX)
• KKR ($KKR)

Conclusie

De private credit-markt groeit snel en kan richting €1 biljoen in Europa tegen 2030 bewegen. Daarmee wordt deze sector een steeds belangrijker onderdeel van de financiering van bedrijven.

Tegelijkertijd groeit de bezorgdheid dat deze markt zich kan ontwikkelen tot een nieuw systeemrisico voor de financiële markten.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

De afgelopen tijd is hier al meerdere keren nadrukkelijk aandacht aan besteed omdat de signalen steeds duidelijker worden.

De combinatie van stijgende defaults, sterke verwevenheid met banken en institutionele beleggers, internationale risico’s en nieuwe factoren zoals AI-disruptie maakt dat private credit steeds vaker wordt gezien als een potentiële bron van toekomstige financiële instabiliteit.

English version

Private credit: a new warning signal for financial markets

Introduction

A new warning signal is emerging for financial markets. Increasingly, regulators, analysts and central banks warn that the rapidly growing private credit market could become a source of instability for the financial system. This topic has already received considerable attention recently, as warning signals continue to accumulate and the risk appears to be growing that this market could become a broader problem for financial markets.

Although the financial crisis of 2008 was caused by different factors, many experts now see a similar mechanism developing. Risk is once again shifting outside the traditional banking system, where transparency and oversight are more limited. Just as before 2008 risks were moved off bank balance sheets through securitisation and shadow banking, a growing share of lending is now shifting into private credit funds.

This creates a large and less transparent credit ecosystem that remains strongly interconnected with banks, insurers and pension funds.

• The European private credit market has reached roughly €450 to €530 billion in assets under management by the end of 2025.
• Analysts expect the market to expand to about €940 billion by 2030, approaching €1 trillion in Europe.
• European banks have roughly 8 to 9 percent of their assets exposed to non-bank financial institutions, including private credit funds.
• European banks have about $4.5 trillion in loans outstanding to non-bank financial institutions, around 9 percent of their loan books.
• Defaults are currently around 5 to 6 percent including restructurings, while stress scenarios suggest 13 to 15 percent.

Structural growth of private credit

Private credit has grown rapidly as banks retreat from certain segments of the credit market. Stricter capital regulations such as Basel III and Basel IV make certain types of lending less attractive for banks.

Private credit funds are increasingly filling this gap, particularly in mid-market lending and more complex financing structures.

The European private credit market expanded by roughly 15 to 20 percent in 2025. During the first nine months of that year alone, around €56 billion in new capital was raised.

Europe now represents roughly 35 percent of global private debt fundraising, compared with around 24 percent several years ago.

One example of the scale of the market is Ares Capital Europe VI, which raised roughly €17.1 billion, making it one of the largest private credit funds in Europe.

The market is also shifting toward asset-based finance and infrastructure lending, particularly linked to the energy transition and digitalisation.

Growing connections with banks

Although private credit operates outside the traditional banking system, the sector remains closely connected to banks.

European banks have roughly 8 to 9 percent of their assets exposed to non-bank financial institutions. In the United States this share is higher, around 12 to 15 percent.

In absolute terms the numbers are large. European banks have roughly $4.5 trillion in loans outstanding to non-bank financial institutions.

In addition, around 15 percent of the funding of non-bank institutions comes directly from banks.

Banks also increasingly cooperate with private credit funds through mechanisms such as significant risk transfers, loan portfolio sales and joint financing structures.

As a result, risk does not disappear from the financial system but instead moves to other parts of the financial network.

The hidden risk beneath gated funds

Much attention currently focuses on asset managers restricting investor withdrawals. Funds linked to BlackRock, Morgan Stanley and Cliffwater have introduced redemption gates in certain cases.

However, another layer of risk lies beneath the surface.

Banks have extended roughly $300 billion in loans directly to private credit funds. These are not investments in the underlying loans but credit lines to the funds themselves.

A notable example is Wells Fargo, which has roughly $59.7 billion in such loans outstanding, nearly double the exposure of many other banks.

When private credit funds restrict redemptions, their underlying assets often become illiquid and difficult to value. This occurs precisely when the banks that financed them require liquidity and transparency.

In this way stress within the shadow banking system can gradually transmit into the traditional banking system. Usually this process unfolds slowly at first and then suddenly.

Although these loans typically represent less than five percent of bank loan books, they can still represent a significant risk if several funds come under pressure at the same time.

Artificial intelligence as a new risk factor

In addition to traditional credit risks, a new factor is emerging: Artificial Intelligence.

Research suggests that 25 to 35 percent of private credit portfolios may be exposed to AI-driven disruption.

Software companies represent a significant portion of private credit borrowers. According to KBRA, around 17 percent of borrowers are software firms, while roughly 22 percent of total debt exposure is linked to technology sectors.

AI could pressure existing business models by lowering development costs and enabling companies to build internal solutions.

In a severe stress scenario some analysts estimate that default rates could rise to 13 to 15 percent.

At the same time investment in AI infrastructure could reach roughly $2.9 trillion, creating new opportunities for private credit financing.

International connections with the United States

The European private credit market is closely linked to the United States.

The U.S. private credit sector is already estimated at roughly $1.5 to $2 trillion.

European banks also maintain significant exposure to U.S. credit markets. For example Deutsche Bank has roughly 73 percent of its private credit exposure tied to U.S. and European mid-market loans.

As a result shocks in the U.S. credit market could quickly spill over into Europe.

Country exposures

Germany has the largest individual exposures in Europe. Deutsche Bank has roughly €26 billion exposure to private credit activities and about €15.8 billion exposure to technology companies. Banks such as Commerzbank and DZ Bank have lower exposure levels of roughly 3 to 4 percent of assets.

France shows more moderate exposure. Banks such as BNP Paribas, Société Générale and Crédit Agricole each have roughly 8 to 10 percent exposure to non-bank financial institutions. BNP Paribas has also executed roughly €2.5 billion in significant risk transfer transactions.

Belgium has relatively limited exposure. Banks such as KBC Group and Belfius have roughly 7 to 9 percent exposure to non-bank financial institutions. Belgium also has high household debt levels of roughly 180 percent of income.

The Netherlands sits around the European average. Banks such as ING, ABN AMRO and Rabobank each have roughly 8 percent exposure to private credit structures, while insurer NN Group holds around 10 percent exposure.

Impact on financial stocks

For investors this development may also affect equity markets. Companies whose business models depend heavily on private lending to middle-market companies would likely feel pressure first if the market weakens.

Examples of publicly listed firms heavily involved in private credit include:

• Apollo Global Management ($APO)
• Ares Management ($ARES)
• Blackstone ($BX)
• KKR ($KKR)

Conclusion

The private credit market is expanding rapidly and could approach €1 trillion in Europe by 2030, making it an increasingly important component of corporate financing.

At the same time concerns are growing that this market could evolve into a new systemic risk for financial markets.

This subject has received increasing attention recently as warning signals continue to accumulate. Rising defaults, strong connections with banks and institutional investors, international spillovers and emerging factors such as AI disruption all contribute to growing concern that private credit could become a future source of financial instability.