S&P Global Ratings heeft op 17 oktober 2025 de kredietrating van Frankrijk verlaagd van AA- naar A+, met een stabiele vooruitblik. De verlaging weerspiegelt aanhoudende politieke verdeeldheid, een trage daling van het begrotingstekort en een oplopende schuldquote die volgens S&P in 2028 ongeveer 121% van het bbp zal bedragen (112% eind 2024).

• Verlaging: AA- → A+, outlook stabiel
• Verwachte overheidsschuld: circa 121% van het bbp in 2028
• Tekort 2025 rond 5,4% van het bbp haalbaar, maar langzaam herstel

De timing van de beslissing was opvallend, omdat deze buiten de gebruikelijke beoordelingskalender viel. Ze volgde kort na meerdere vertrouwensstemmen in het parlement en het tijdelijk opschorten van de pensioenhervorming.

De aandacht van beleggers richt zich nu vooral op het renteverschil tussen Franse staatsobligaties (OAT’s) en Duitse Bunds — de zogenoemde OAT-Bund-spread, het verschil in rente tussen Franse en Duitse tienjaarsleningen dat fungeert als graadmeter voor het risico dat de markt aan Franse overheidsschuld toekent.

Investment view

Hoewel de timing opvallend is, kwam de verlaging zelf niet als verrassing. Frankrijk wordt door beleggers steeds vaker vergeleken met Italië: een land met hoge schulden, een politiek wankel bestuur en beperkte ruimte om de overheidsfinanciën snel te herstellen.

Omdat Frankrijk echter een kernland van de eurozone (EMU) is, verwachten wij dat de Europese Centrale Bank (ECB) zou ingrijpen als de renteverschillen te sterk oplopen. Daardoor blijft het risico op onrust binnen de Europese aandelenmarkt beperkt, ook al blijft de Franse binnenlandse politiek onzeker.

• Politieke verdeeldheid vertraagt begrotingsherstel; de verlaging bevestigt dat beeld
• De structuur van de eurozone en de instrumenten van de ECB beperken marktschokken
• De OAT-Bund-spread was eerder al opgelopen; Europese beleggers staan defensiever gepositioneerd
• Er is tactisch opwaarts potentieel als de spreads stabiliseren en de liquiditeit verbetert

Franse banken

De markt had veel negatief nieuws vooraf in geprijsd. Daarom verwachten wij dat eventuele koersdalingen bij Franse banken in de regel van tijdelijke aard zijn, mits markten ordelijk blijven en fundingstromen — de toegang van banken tot financiering op de geld- en kapitaalmarkt — open blijven.

Dat schept kans op mean-reversion zodra de OAT-Bund-spread stabiliseert en de volatiliteit (de mate waarin koersen schommelen) afneemt.

Met mean-reversion bedoelen we het herstel van koersen naar hun gemiddelde waarderingsniveau nadat ze te sterk zijn gedaald. Een stabilisatie van de spreads kan zo’n herstel ondersteunen, vooral als beleggers beseffen dat de fundamentele risico’s beperkt zijn.

Belangrijk is om te letten op de snelheid van spreadbewegingen — snelle stijgingen duiden vaak op stress — en de liquiditeit in senior- en covered-fundingmarkten.

Senior-funding verwijst naar langlopende, ongedekte schulduitgiftes door banken, terwijl covered-funding bestaat uit gedekte obligaties met activa als onderpand (zoals hypotheken).

In beide segmenten ligt de eerste trigger die aangeeft of de markten terugkeren naar rust of verder verkrappen.

Achtergrond en context

De rente op Franse tienjaarsleningen en het verschil met Duitsland blijven gevoelig voor politieke ontwikkelingen. De volgende belangrijke test is het begrotingsdebat voor 2026.

Voor aandelen is de impact meestal kleiner dan voor staatsleningen en bedrijfsobligaties, zolang de centrale banken met hun communicatie het vertrouwen in de markt behouden.

• Renteverschillen blijven sterk reageren op politieke nieuwsberichten
• Signalen van de ECB temperen het risico op onrustige markten
• De focus verschuift naar de concrete begrotingsbesluiten voor 2026

Conclusie

Wij blijven neutraal op Franse staatsobligaties (duration) — de gemiddelde looptijd van de portefeuille — en selectief in bankaandelen. De verlaging benadrukt dat Frankrijk structurele begrotingsproblemen heeft, maar het vangnet van de eurozone en de voorzichtige positionering van beleggers beperken het systeemrisico.

Eventuele koersdalingen bij Franse banken zien wij eerder als kortstondige handelsmogelijkheden, op voorwaarde dat de spreads stabiliseren en de liquiditeit sterk blijft.

🔵 English version

France: S&P cut to A+; spreads in focus, buffers limit systemic risk

On October 17, 2025, S&P Global Ratings downgraded France’s sovereign credit rating from AA- to A+, maintaining a stable outlook. The downgrade reflects political gridlock, slow fiscal adjustment, and a rising debt ratio projected to reach about 121% of GDP by 2028 (112% at end-2024).

• Downgrade: AA- → A+, stable outlook
• Government debt projected near 121% of GDP by 2028
• 2025 deficit target of 5.4% achievable but slow progress

The timing was unusual, coming outside the regular review calendar. It followed several parliamentary confidence votes and a temporary suspension of the pension reform. Investors now focus on the OAT-Bund spread — the yield difference between French OATs (government bonds) and German Bunds, a key indicator of how markets price French sovereign risk.

Investment view

While the timing stood out, the downgrade itself was no surprise. France is increasingly compared with Italy: high debt, fragile governance, and limited room for swift fiscal improvement.

However, as a core member of the euro area (EMU), France benefits from potential support by the European Central Bank (ECB), which could act if spreads widen excessively. This helps contain contagion across European equities even as domestic politics remain unsettled.

• Political gridlock slows fiscal consolidation; the downgrade confirms that trend
• EMU architecture and ECB mechanisms act as stabilizers
• OAT-Bund spread had already widened; investors remain defensively positioned
• Tactical upside once spreads stabilize and liquidity improves

French banks

Markets had already priced in much of the negative news. Therefore, any weakness in French bank stocks is likely to be temporary, provided markets remain orderly and funding flows — the ability of banks to access liquidity in money and capital markets — stay open.

This setup creates potential for mean reversion, a rebound toward average valuations, once the OAT-Bund spread stabilizes and volatility (price fluctuations) declines.

Mean reversion refers to the tendency of prices to return to their average level after an overshoot. Stabilizing spreads could trigger such a reversal, particularly if fundamentals remain sound.

Investors should monitor the speed of spread movements and liquidity in senior and covered bond markets. Senior funding refers to unsecured long-term debt issuance by banks, while covered funding is secured by collateral such as mortgages. These indicators often signal whether the market is normalizing or tightening further.

Background and context

French ten-year yields and OAT-Bund spreads remain highly sensitive to political developments. The next major catalyst is the 2026 budget debate. For equities, the transmission effect tends to be milder than for sovereign or credit markets, as long as central-bank communication continues to anchor sentiment.

• Spreads remain headline-driven
• ECB communication helps cap disorderly-market risk
• Focus now shifts to 2026 fiscal decisions

Conclusion

We maintain a neutral stance on French sovereign duration — overall interest-rate exposure — and a selective, tactical approach toward bank exposure. The downgrade underscores France’s structural fiscal challenges, but euro-area backstops and cautious investor positioning mitigate systemic risk.

Pullbacks in French bank shares should be viewed as short-term trading opportunities, provided spreads stabilize and liquidity remains sufficient.