Bayer heeft in het eerste kwartaal van 2025 beter dan verwachte resultaten gepresenteerd. Ondanks tegenwind uit de agrarische divisie bleef de omzet nagenoeg stabiel en werden de winstdoelstellingen voor het gehele jaar bevestigd. Toch blijven er fundamentele zorgen rond het bedrijf, met name strategisch en juridisch.

Visie op het aandeel

Hoewel Bayer op papier beter dan verwachte resultaten heeft afgeleverd, blijven wij terughoudend over het aandeel. De cijfers bieden kortstondige verlichting, maar maskeren een fundamenteel probleem: Bayer is strategisch stuurloos en verliest structureel marktkracht, vooral binnen de Crop Science-divisie.

De beurskoers weerspiegelt dit gebrek aan richting. Ondanks pogingen tot herstructurering blijft het technische beeld zwak, met lagere toppen en een voortdurende neerwaartse trend.

Er is nog geen enkel teken dat de markt het vertrouwen in Bayer structureel terugwint. Wij zien geen momentumomslag, noch op grafiekniveau, noch in de onderliggende winstgevendheid of kasstromen.

Strategisch valt het beleid van het huidige management moeilijk te verdedigen. De gevolgen van de Monsanto-overname blijven domineren, met miljarden aan juridische lasten, en zetten druk op zowel kasstromen als reputatie.

De farma-divisie presteert weliswaar degelijk, met groei in nieuwe middelen als Nubeqa en Kerendia, maar deze winstbronnen zijn onvoldoende om de problemen elders binnen het concern te compenseren.

De juridische risico’s zijn niet alleen financieel maar ook structureel. Zolang er onzekerheid blijft over Roundup, dicamba en gerelateerde claims, is het nagenoeg onmogelijk voor Bayer om aandeelhouderswaarde te creëren via bijvoorbeeld dividendverhoging of inkoopprogramma’s.

Bovendien ontbreekt een heldere visie op toekomstige waardecreatie. In plaats van proactief te kiezen voor een opsplitsing of verkoop van verlieslatende activiteiten, blijft Bayer vasthouden aan een logge groepsstructuur.

Dat zorgt voor interne frictie, zwakke synergiën en vertraagt noodzakelijke transformatie. De recente aankondigingen rond afbouw van Duitse productielocaties lijken eerder ingegeven door nood dan door visie.

Tegen deze achtergrond achten wij het risico-rendementsprofiel van het aandeel op dit moment ongunstig. De sterke balanscomponenten zoals farma en de kaspositie kunnen op termijn tot herwaardering leiden, maar alleen indien Bayer het strategische roer fundamenteel durft om te gooien, bijvoorbeeld door een afsplitsing van Crop Science of versnelde afwikkeling van juridische dossiers.

Het aandeel Bayer blijft in onze ogen een structurieel twijfelgeval, ondanks incidenteel sterke kwartaalcijfers. Zolang het vertrouwen in het management en de strategische koers ontbreekt, blijven wij aan de zijlijn.

Strategische beoordeling

Bayer opereert in drie hoofddivisies: Crop Science, Pharmaceuticals en Consumer Health. Strategisch is het bedrijf daardoor breed gespreid, maar deze spreiding werkt niet in het voordeel zolang de synergieën beperkt blijven en één divisie, zoals Crop Science, structureel onder druk staat.

De Crop Science-divisie heeft te kampen met forse terugval in de VS (–6,1%) en Latijns-Amerika (–11,9%). De problemen zijn deels structureel, zoals het wegvallen van toelatingen voor belangrijke middelen zoals dicamba en Movento, en deels organisatorisch door een wijziging in distributienetwerken. Het schrappen van activiteiten in Frankfurt en herstructurering in Dormagen zijn pijnlijke, maar noodzakelijke maatregelen.

Pharmaceuticals is een lichtpunt met groei in nieuwe producten als Nubeqa en Kerendia, terwijl gevestigde producten zoals Eylea het ook goed blijven doen. Toch blijft er druk op oudere middelen zoals Xarelto, dat last heeft van generieke concurrentie.

Consumer Health toont degelijke groei, vooral in Digestive Health, maar dit blijft een kleinere divisie binnen de groep. De marketinginspanningen en innovaties zijn zichtbaar, maar kunnen de andere problemen binnen Bayer niet compenseren.

Kritische noot

Wat ons vooral zorgen baart, is de opeenstapeling van juridische en strategische fouten uit het verleden. De overname van Monsanto, ooit gezien als een strategische meesterzet, blijkt een zware erfenis.

De juridische procedures rond Roundup blijven oplaaien, met forse nieuwe schadevergoedingen en onzekerheid over hoe hoog de uiteindelijke last zal zijn. Bayer heeft opnieuw een extra voorziening getroffen voor deze zaken, en het management voert zelfs tot aan het Amerikaanse Hooggerechtshof juridische strijd.

Dit leidt af van de kernactiviteiten en ondermijnt het vertrouwen in de strategische koers van de onderneming. De communicatie richting aandeelhouders is vaker reactief dan proactief.

Positieve en negatieve katalysatoren voor de toekomst

Positief

• Verdere groei van nieuwe medicijnen zoals Nubeqa en Kerendia.
• Mogelijke goedkeuring van nieuwe indicaties (Eylea 8mg, Kerendia in hartfalen).
• Efficiëntiemaatregelen binnen Crop Science kunnen op langere termijn vruchten afwerpen.
• Verkoop van niet-kernactiviteiten of splitsing van divisies kan waarde ontsluiten.

Negatief

• Nieuwe juridische uitspraken rond Roundup met potentieel miljardenclaims.
• Strategische herstructureringen kunnen intern voor onrust zorgen.
• Groeiende concurrentie bij farmaproducten, met name na patentverloop.
• Zwakke operationele cashflow en hoge schuldenlast blijven een risico.

Sterke punten

• Sterke portefeuille in farmaceutica met innovatieve middelen.
• Groei in Consumer Health dankzij efficiënte marketing en productinnovaties.
• Groeiende omzet in Azië, met name in China en Japan.
• Degelijke kaspositie en tijdelijke verlaging van de nettoschuld.

Zwakke punten

• Strategische misstappen zoals Monsanto-overname blijven drukken op het sentiment.
• Crop Science worstelt met regelgeving en teruglopende volumes.
• Grote afhankelijkheid van VS voor zowel omzet als rechtszaken.
• Vrije kasstroom blijft negatief, wat de financiële flexibiliteit beperkt.

Opvallende zaken

Een opvallend punt in dit kwartaal is dat Bayer, ondanks de verbetering in cashflow ten opzichte van een jaar geleden, nog steeds een negatieve vrije kasstroom rapporteerde van €1,5 miljard.

Dit is beter dan de min €2,6 miljard in dezelfde periode vorig jaar, maar het onderstreept dat het bedrijf moeite heeft om intern kapitaal te genereren.

Ook het feit dat het personeelsbestand met meer dan 7% is afgenomen, zonder een evenredige verbetering in de kostenbasis, roept vragen op.

Verder valt op dat Bayer opnieuw Panda-obligaties heeft uitgegeven in China, een teken dat het bedrijf op zoek is naar internationale financieringsalternatieven, mogelijk vanwege beperkte ruimte in Europa.

Cijfers
De cijfers over het eerste kwartaal laten een gemengd beeld zien: omzet nagenoeg gelijk, winst per aandeel iets lager, en ondanks kostenbesparingen blijft het rendement onder druk. De farma-divisie presteerde goed, maar de crop-afdeling blijft achter. De schuldenlast is gedaald, maar nog altijd substantieel. De vrije kasstroom is negatief, terwijl de investeringen dalen.

Kerncijfers Bayer Q1 2025

• Omzet: €13,74 miljard
  (nagenoeg gelijk aan vorig jaar, –0,2% op gerapporteerde basis)
• Core EPS: €2,49
  (verwachting: €2,34)
• EBITDA vóór bijzondere posten: €4,09 miljard
  (–7,4% ten opzichte van Q1 2024)
• EBIT vóór bijzondere posten: €2,91 miljard
  (–11,8% j-o-j)
• Nettoresultaat: €1,30 miljard
  (–35,1% j-o-j)
• Vrije kasstroom: –€1,53 miljard
  (verbetering ten opzichte van –€2,63 miljard vorig jaar)
• Netto financiële schuld: €34,3 miljard
  (–8,6% j-o-j)
• Aantal werknemers: 90.885
  (–7,4% j-o-j)

Per divisie

Pharmaceuticals

• Omzet: +4,4% (tot €4,55 miljard)
• Sterke groei in Nubeqa™ (+80%) en Kerendia™ (+89%)
• EBITDA vóór bijzondere posten: +12,4%
• Marges stijgen naar 29,5%

Consumer Health

• Omzet: +4,7% tot €1,50 miljard
• Groei dankzij Digestive Health en Cough & Cold in VS
• EBITDA vóór bijzondere posten: +3,3%
• Marges licht gedaald naar 22,8%

Crop Science

• Omzet: –4,1% tot €7,58 miljard
• Daling door regulatoire beperkingen (o.a. dicamba)
• EBITDA vóór bijzondere posten: –10,2%
• Extra voorziening Roundup™: €379 miljoen
• Marges gedaald naar 33,7%

Outlook

Bayer bevestigt de jaarprognose voor 2025, inclusief de verwachte omzet en EBITDA. Wel geeft het bedrijf aan dat de farmadivisie waarschijnlijk aan de bovenkant van de eerdere verwachting uitkomt. Tegelijk waarschuwt Bayer dat de juridische lasten waarschijnlijk ook aan de bovenkant van de geschatte bandbreedte zullen uitvallen. Potentiële Amerikaanse handelsbeperkingen vormen een extra onzekerheidsfactor.

Conclusie

Hoewel Bayer beter presteerde dan verwacht, blijven wij afzijdig. De koersgrafiek bevestigt de zwakke trend, en fundamenteel zijn er te veel open eindes. De juridische risico’s, zwakke cropdivisie en twijfelachtige strategische keuzes van het management maken dit aandeel voor ons niet aantrekkelijk.

Tags:
• bayer
• frankfurt
• bayn
• q cijfers
• feat