Azelis heeft in de eerste negen maanden van 2025 een hogere vrije kasstroom geboekt, maar de onderliggende trends blijven verzwakken. De marges staan duidelijk onder druk, de omzet stagneert en de schuldratio loopt verder op. De cijfers laten zien dat het bedrijf meer moeite heeft om winstgroei te realiseren in een omgeving van lagere volumes, prijsdruk en toenemende concurrentie.

• Omzet: 3,17 miljard euro (-0,8%), +2,1% bij constante wisselkoersen
• Aangepaste EBITA: 332,6 miljoen euro (-9,9%), marge 10,5%
• Vrije kasstroom: +34,3% tot 293,2 miljoen euro, vooral dankzij minder werkkapitaal
• Schuldratio opgelopen naar 3,4x, hoogste niveau sinds de beursgang

De hogere kasstroom maskeert een duidelijke verslechtering van de onderliggende winstgevendheid. De marges in zowel Amerika als Azië blijven onder druk staan, terwijl het bedrijf afhankelijk blijft van overnames om omzetgroei te realiseren.

Investment view

Wij blijven afzijdig bij het aandeel Azelis. Ondanks de stijgende kasstroom zien we te veel structurele zwakte in de marges en balans. De winstontwikkeling daalt, de schuldpositie verslechtert en de operationele groei is beperkt. Er is geen directe katalysator die op korte termijn tot een verbetering van het winstprofiel kan leiden.

Azelis kampt met een afkoelende vraag in verschillende eindmarkten, een lastige prijsomgeving en toenemende concurrentie. De stap terug in de EBITA-marge en de hogere leverage tonen aan dat de huidige strategie zijn grenzen bereikt. Het vertrek van CFO Thijs Bakker komt op een moment dat het bedrijf juist behoefte heeft aan stabiliteit en hernieuwde focus op winstgevendheid.

Sterke punten

Azelis weet nog steeds kasstromen te genereren, vooral door minder werkkapitaal vast te leggen. De vrije kasstroom steeg met 34% tot 293 miljoen euro. De brede aanwezigheid in zowel Life Sciences als Industrial Chemicals biedt enige stabiliteit in een moeilijke markt. Het bedrijf beschikt bovendien over voldoende liquiditeit (605 miljoen euro), wat tijdelijk lucht geeft.

Zwakke punten

De kern van het probleem ligt in de dalende winstgevendheid. De brutomarge zakte van 24,5% naar 23,7% en de aangepaste EBITA-marge ging terug van 11,5% naar 10,5%. De winstdruk komt uit alle regio’s: in de VS en Azië daalden de marges fors door zwakke volumes en prijserosie. De schuldpositie is zorgwekkend, met een leverage van 3,4x en een lagere EBITDA die de ruimte voor nieuwe acquisities beperkt. Ook de afhankelijkheid van overnames maakt het groeimodel kwetsbaar.

Catalysts

De enige mogelijke katalysatoren liggen in verdere kostenbesparingen of een onverwachte opleving van de vraag in de chemiesector, maar die lijken op korte termijn onwaarschijnlijk. Een herstel van marges vergt structurele veranderingen, niet alleen tijdelijk werkkapitaalbeheer. Zonder duidelijke strategische vernieuwing blijft het moeilijk om waardecreatie te zien.

Cijfers en outlook

De omzet daalde licht naar 3,17 miljard euro, terwijl de winstgevendheid sterker terugviel. De aangepaste EBITA daalde met bijna 10% tot 332,6 miljoen euro en de marges verzwakten in alle regio’s. De kasstroomstijging is grotendeels het gevolg van lagere voorraden en beperkte investeringen, geen structurele winstgroei.

De nettoschuld nam toe tot 1,7 miljard euro, wat leidde tot een hogere schuldratio van 3,4x. Ondanks de solide liquiditeit is er weinig ruimte voor nieuwe acquisities of dividendverhogingen zolang de margedruk aanhoudt. Azelis zelf erkent dat de marktomstandigheden uitdagend blijven en dat het herstel traag zal verlopen.

Opmerkelijke zaken in de cijfers

De kasconversie van 87% oogt sterk, maar komt vooral voort uit tijdelijke besparingen in werkkapitaal. De marges daarentegen vertonen een duidelijke neerwaartse trend. Het vertrek van CFO Thijs Bakker – vlak na bijna tien jaar dienst – kan wijzen op interne spanning of strategische heroriëntatie. Dat creëert extra onzekerheid op managementniveau.

Meer achtergrond

Azelis is actief in 65 landen met ruim 4.300 werknemers en meer dan 2.800 principal-relaties. Het bedrijf behaalde in 2024 een omzet van 4,2 miljard euro. De onderneming positioneert zich als duurzame marktleider, maar de huidige resultaten tonen dat het moeilijk blijft om winstgroei te realiseren in een zwak macro-economisch klimaat.

Conclusie

Azelis blijft financieel solide, maar de operationele richting baart zorgen. De marges dalen, de schuld stijgt en de groei leunt te sterk op overnames. Zonder duidelijke verbetering in vraag en prijsniveau is het moeilijk om een herstel in winstgevendheid te verwachten. Wij blijven daarom weg van het aandeel en wachten op tekenen van structurele verbetering voordat een positie overwogen wordt.

🔵 English version

Azelis: margin pressure and rising debt overshadow cash flow growth

Azelis reported higher free cash flow for the first nine months of 2025, but the underlying picture has deteriorated. Margins are under pressure, revenue is flat, and leverage continues to climb. The numbers suggest that the company is struggling to maintain profitability amid weak volumes, price erosion, and increasing competition.

• Revenue: €3.17 billion (-0.8%), +2.1% at constant currency
• Adjusted EBITA: €332.6 million (-9.9%), margin 10.5%
• Free cash flow: +34% to €293 million, mainly driven by lower working capital
• Leverage ratio: 3.4x, the highest since the IPO

While free cash flow rose, it was largely achieved through defensive cash management rather than profit expansion. Regional weakness in the Americas and Asia continues to weigh heavily on margins, and Azelis remains dependent on acquisitions to sustain growth.

Investment view

We remain on the sidelines regarding Azelis. Despite stronger cash flow, structural weakness in profitability and balance sheet quality remains evident. Earnings are declining, leverage is increasing, and operational growth is limited. There is no near-term catalyst that suggests a turnaround.

Azelis faces cooling demand across key end markets, intensifying price competition, and a tougher operating environment. The drop in EBITA margin and rising debt levels indicate that the current strategy is reaching its limits. The CFO’s departure comes at a sensitive time, raising uncertainty about the next phase of financial management.

Strengths

Azelis still generates solid cash flow, primarily through reduced working capital needs. Free cash flow increased 34% to €293 million. The company’s diversification between Life Sciences and Industrial Chemicals provides some resilience, and liquidity remains adequate at €605 million.

Weaknesses

Profitability is clearly deteriorating. The gross margin fell from 24.5% to 23.7%, and the adjusted EBITA margin slipped to 10.5%. Both the Americas and Asia Pacific saw sharp margin compression due to weak volumes and price erosion. Leverage increased to 3.4x, limiting financial flexibility. The company’s reliance on acquisitions exposes it to integration risks and reduces organic growth visibility.

Catalysts

Potential catalysts are limited. Cost savings expected in Q4 may provide marginal relief, but a meaningful recovery in demand or pricing seems unlikely in the short term. Structural profitability improvements will require deeper strategic adjustments rather than tactical cash management.

Financials and outlook

Revenue declined slightly to €3.17 billion, while profitability fell more sharply. Adjusted EBITA dropped by nearly 10% to €332.6 million, with margin erosion across all regions. The strong cash flow was driven by temporary working capital releases rather than improved operations.

Net debt rose to €1.7 billion, pushing leverage to 3.4x. Despite sufficient liquidity, capital allocation flexibility remains constrained. Management acknowledged ongoing uncertainty in demand trends and expects only gradual improvement ahead.

Notable items

The 87% cash conversion ratio looks impressive on paper but was largely achieved through one-off working capital optimization. Margin erosion remains the real story. The planned departure of CFO Thijs Bakker after nearly a decade could signal strategic tension or internal realignment.

Background

Azelis operates in 65 countries with more than 4,300 employees and over 2,800 principal relationships, generating €4.2 billion in 2024 revenue. Despite its reputation as a sustainable market leader, current results highlight how difficult it is to drive profit growth in a weak macro environment.

Conclusion

Azelis remains financially stable but strategically vulnerable. Falling margins, rising debt, and overreliance on acquisitions make the investment case unattractive for now. We prefer to stay out of the stock until clear signs of structural improvement emerge.