Aegon met kwartaalupdate: Nieuwe inkoop aandelen - Analyse en het aandeel
De resultaten van Aegon over het eerste kwartaal van 2025 zijn niet opzienbarend. De kapitaalaanwas blijft iets achter op de verwachtingen van analisten. Wel kondigt het bedrijf een nieuw aandeleninkoopprogramma van 200 miljoen euro aan.
Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.
Visie op het aandeel
Hoewel Aegon op het eerste gezicht stabiele cijfers presenteert, zien wij op strategisch vlak geen overtuigende aanleiding om op dit moment een positie te nemen.
De aangekondigde aandeleninkoop van 200 miljoen euro is een positief signaal, maar maskeert in onze optiek een gebrek aan structurele winstgroei of operationele versnelling.
Aegon benadrukt in de presentatie dat het de transformatie van zijn activiteiten voortzet. In de VS ziet Transamerica groei in nieuwe levensverzekeringen (+7%) via WFG en de brokerage-kanalen.
Toch wordt deze groei overschaduwd door een aanzienlijk negatief sterfte-effect in Universal Life, wat leidde tot een impact van 62 miljoen euro op de operationele kapitaalaanwas. Dat is geen incidenteel verschijnsel: het bedrijf wijt het deels aan seizoensinvloeden, maar structureel ligt hier een risico op resultaatvolatiliteit.
De kapitaalgeneratie in de UK lijkt juist wél verbeterd: de Workplace platform genereert sterke netto instroom dankzij nieuwe regelingen, terwijl het adviserplatform verder afglijdt. Ondanks enkele initiatieven om deze trend te keren (zoals het focussen op 500 doeladviseurs), wordt herstel pas richting 2028 verwacht. Die termijn is te lang voor een belegger die op zoek is naar dynamiek.
Internationaal zijn er wel lichtpunten. De groei in nieuwe leven-producten in Brazilië en Spanje (+11%) laat zien dat de joint ventures functioneel waarde toevoegen, en de uitbreiding richting de Verenigde Arabische Emiraten onderstreept de ambitie om ook high-net-worth-klanten te bedienen. Toch blijft de bijdrage van deze regio’s vooralsnog beperkt in absolute zin.
In Asset Management zien we duidelijke scheefgroei: terwijl de Global Platforms profiteren van alternatieve vastrentende producten (met 1,4 miljard euro netto instroom), kampt Aegon Industrial Fund Management (China) met outflows in mutual funds. De negatieve bijdrage van de affiliates (UK/US pensioengelden) en strategische partnerschappen dempten het positieve effect volledig. Dat is zorgelijk, want Asset Management zou een stabiele pijler moeten zijn.
Een ander strategisch punt is de solvabiliteitsstructuur onder de Bermuda-regelgeving. Hoewel Aegon stelt dat de overgang naar het Bermuda-regime geen materiële impact zal hebben, blijkt uit de presentatie dat bepaalde kapitaalinstrumenten (zoals de PCSB’s) vanaf 2026 niet meer meetellen. Dit zou de groepssolvabiliteit met 6 procentpunt kunnen verlagen, wat ruimte beperkt voor dividend en inkoopprogramma’s indien niet gecompenseerd.
Het valt op dat de free cash flow nog beperkt is (34 miljoen euro), ondanks een aanzienlijke operationele kasstroom. Dit wordt mede verklaard door negatieve posten als compensaties voor werknemers in aandelen en kapitaalinjecties. Het management blijft vasthouden aan het plan om de cashpositie bij de holding terug te brengen van 1,6 miljard naar 1 miljard in 2026, maar dat lijkt vooral cosmetisch gestuurd via aandeleninkoop.
Onze visie is dat het bedrijf kapitaalkrachtig os en werkt aan vereenvoudiging van de structuur en vergroting van aandeelhoudersrendement. Toch blijft echte versnelling uit. Zowel in Amerika als in het VK zijn er knelpunten, en de dynamiek in de internationale activiteiten of vermogensbeheer is nog te beperkt.
We zien op dit moment geen strategisch kantelpunt dat het risico rechtvaardigt om opnieuw in te stappen. Pas bij duidelijke verbetering in de winstbijdrage uit de VS of hernieuwde groei in de adviserplatforms in het VK overwegen wij hernieuwde betrokkenheid. Tot die tijd blijven wij aan de zijlijn.
Kritische noot
- Kapitaalaanwas blijft achter: EUR 267 miljoen vóór holdingkosten, onder de analistenverwachting van EUR 275 miljoen.
- Netto kapitaalaanwas na kosten: slechts EUR 190 miljoen, vrijwel gelijk aan vorig jaar en ook onder verwachting.
- Kapitaal bij holding gedaald: naar EUR 1,6 miljard; het doel is dit terug te brengen naar EUR 1,0 miljard tegen eind 2026.
- Amerikaanse claimsdruk: ongunstige sterftegevallen (EUR 62 miljoen) drukken het resultaat.
- Solvabiliteitsratio’s stabiel maar dalend: US RBC daalde naar 436% (was 443%), UK Solvency II steeg licht naar 189%.
- Aandeleninkoop beperkt van invloed: hoewel positief, is het effect van €200 miljoen relatief klein tegenover de totale marktwaarde.
Toekomstige catalysts
Positieve catalysts
Verdere digitalisering van distributiekanalen in de VS via Transamerica: Transamerica heeft in de Verenigde Staten aanzienlijke stappen gezet met de lancering van een volledig digitale ervaring voor Whole Life-producten in het brokeragekanaal. Dit versnelt de verkoopcyclus, verlaagt kosten en verhoogt de conversieratio’s. Het is een belangrijk element in de bredere digitaliseringsslag van Aegon en zou op termijn moeten leiden tot hogere marges en klanttevredenheid.
Groei in productiviteit van WFG-agenten en IRA’s: Het aantal gelicentieerde agenten bij WFG steeg met meer dan 3%, maar belangrijker is de hogere productiviteit bij deze agentschappen. Tegelijkertijd blijft er groei in de assets onder beheer van individuele pensioenrekeningen (IRA’s), met een stijging van 15% jaar op jaar. Deze groei bevestigt dat Aegon effectief inspeelt op de behoeften van de Amerikaanse middenklasse, een strategische kernmarkt.
Solvabiliteitsratio’s blijven stabiel ondanks aanpassingen: Zowel de US RBC-ratio (436%) als de Solvency II-ratio in het VK (189%) liggen nog altijd ruim boven de vereiste operationele niveaus. Ondanks marktvolatiliteit en een lastige renteomgeving toont dit aan dat Aegons buffers voorlopig ruim zijn, wat ruimte biedt voor rendement aan aandeelhouders via dividend of buybacks.
Aandeleninkoop als marktsentiment-ondersteuning: De aankondiging van een nieuw aandeleninkoopprogramma ter waarde van EUR 200 miljoen — bovenop het reeds lopende programma van EUR 150 miljoen — ondersteunt het aandeel op de korte termijn. Historisch gezien hebben dit soort programma’s geleid tot een betere koersontwikkeling, zelfs als de onderliggende prestaties gemengd zijn.
Negatieve catalysts
Disclaimer Aan de door ons opgestelde informatie kan op geen enkele wijze rechten worden ontleend. Alle door ons verstrekte informatie en analyses zijn geheel vrijblijvend. Alle consequenties van het op welke wijze dan ook toepassen van de informatie blijven volledig voor uw eigen rekening.
Wij aanvaarden geen aansprakelijkheid voor de mogelijke gevolgen of schade die zouden kunnen voortvloeien uit het gebruik van de door ons gepubliceerde informatie. U bent zelf eindverantwoordelijk voor de beslissingen die u neemt met betrekking tot uw beleggingen.
