Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

■ Marktbeeld: Europa lijkt 0,2% tot 0,4% hoger te openen, met Euro Stoxx 50-futures rond +0,4%, maar dat is eigenlijk een magere reactie op wat er bij NVIDIA, Salesforce en CrowdStrike gebeurt. NVIDIA staat bijna 5% hoger nadat zowel omzet als winst de verwachtingen versloegen, Salesforce ruim 11% en CrowdStrike eveneens fors hoger, terwijl Nasdaq 100-futures nog maar circa 0,4% winnen en S&P-futures rond +0,25% staan. De Nasdaq-futures zijn bovendien duidelijk van de nachtelijke toppen teruggekomen. Na zulke cijfers zou je bijna verwachten dat de Nasdaq 2% hoger staat, maar dat gebeurt niet. Europa lijkt bevestiging uit Amerika nodig te hebben voordat beleggers echt durven doorpakken. Het zegt nog weinig over de uiteindelijke dagtrend, maar het blijft die typische flipperkastbeurs: zelfs uitstekende cijfers leiden niet automatisch tot hogere koersen. Bij een terugval verwachten wij bovendien dat dips opnieuw vrij snel worden gekocht, terwijl bij een forse rally juist weer verkoop kan ontstaan. De markt staat dus nog steeds voor het stoplicht: wordt het rood of wordt het groen?
■ Bank of Korea / Zuid-Korea: de Bank of Korea verhoogt de rente met 25 basispunten naar 3,00%, de tweede verhoging op rij, terwijl de groeiverwachting voor 2026 stevig omhooggaat van 2,6% naar 3,3%. Dat bevestigt dat de Zuid-Koreaanse economie duidelijk sterker draait dan eerder gedacht, mede geholpen door de chipcyclus. Tegelijk blijft de hogere rente natuurlijk een rem voor rentegevoelige delen van de markt.
■ Geopolitiek: hier zit voor ons waarschijnlijk een belangrijk deel van de onzekerheid die niet uit de bedrijfsresultaten is te verklaren. De CIA-topman is in Rusland geweest en niemand weet precies wat daar besproken is, terwijl tegelijkertijd headlines rondgaan dat Rusland mogelijk verder richting de NAVO wil escaleren. Of dat werkelijk zo is weten we niet. Het zijn vooralsnog verhalen en scenario’s, maar ze kunnen wel verklaren waarom beleggers ondanks sterke bedrijfscijfers en goede outlooks nog niet vol op het gaspedaal staan.
■ Iran en Straat van Hormuz: volgens Axios wil Trump vóór de midterms geen nieuwe fysieke oorlog met Iran. Onze gedachte daarbij is dat Iran daardoor mogelijk denkt meer speelruimte te hebben om te treiteren of provoceren. Tegelijk spelen de afspraken tussen Iran en Oman over tolheffing in de Straat van Hormuz, waarbij Amerika opvallend buiten beeld blijft. Daar komt nu het bericht van Press TV bij dat Oman niet langer met de VS zou samenwerken bij begeleide tankerbewegingen door het zuidelijke deel van Hormuz. Dat laatste behandelen we nadrukkelijk als een bericht en niet als vaststaand feit. Maar het maakt het plaatje wel ingewikkelder en onderstreept waarom geopolitiek momenteel een grotere bron van onzekerheid lijkt dan de bedrijfsresultaten zelf.
■ Rente: de Amerikaanse 10-jaarsrente staat rond 4,66%, Japan rond 2,89% en Duitsland rond 3,23%. De rente blijft daarmee verhoogd, al lijkt de stijging voorlopig wat af te remmen. Als Scott Bessent daadwerkelijk doorgaat met zijn buybackplan kan dat tijdelijk de lange rente drukken en mogelijk zelfs een short squeeze in aandelen helpen veroorzaken. Maar tijdelijk is hier het sleutelwoord: het Amerikaanse staatsschuldprobleem is daarmee niet opgelost en uiteindelijk moet er gewoon opnieuw worden geleend. De speech van Kevin Warsh op Jackson Hole blijft daarom eveneens belangrijk voor de volgende beweging in de obligatiemarkt.
■ ABP / Europese kapitaalstromen: ABP heeft in zes maanden circa €25 miljard uit Amerikaanse beleggingen gehaald. De positie in Amerikaanse staatsobligaties daalde in ongeveer achttien maanden van €29 miljard naar €4,6 miljard en ook belangen in NVIDIA, Microsoft en Apple werden verkleind. Meer vermogen gaat richting Europa, vooral naar Europese staatsobligaties. Dat kan Europese obligaties en uiteindelijk mogelijk ook Europese aandelen ondersteunen. Maar er zit ook een andere kant aan: als Amerikaanse assets structureel beter blijven renderen, kan deze keuze uiteindelijk juist een flink rendement kosten.
■ Olie: crude futures staan licht tot ongeveer 1% lager na opnieuw besluiteloze handel en gemengde geopolitieke berichten. Dat is voor het bredere marktbeeld gewoon gunstig. Zeker met alle verhalen rond Iran en Hormuz is het opvallend dat olie niet uitbreekt. De markt prijst voorlopig dus geen acute verstoring van de wereldwijde olieaanvoer in.
■ VIX: blijft met een recente stand rond 15,2 opvallend rustig. Ook de bredere volatiliteitsmarkt geeft nog geen panieksignaal. Veel geopolitiek lawaai dus, maar beleggers rennen nog niet massaal naar de nooduitgang.
■ Azië: APAC eindigde uiteindelijk gemengd, maar de meeste indices stonden wel in het groen. Toch is de reactie veel minder overtuigend dan je na NVIDIA, Salesforce en CrowdStrike zou verwachten. De KOSPI wint circa 1,1%, maar ook dat is geen explosieve beweging. Azië koopt het verhaal dus nog niet volledig. Ook dat versterkt onze indruk dat Europa en Azië vandaag door Amerika bij het handje moeten worden genomen.
■ CMB.TECH: de cijfers uit België zien er opnieuw sterk uit. Er zitten wel enkele buitengewone posten in, dus je moet niet ieder winstcijfer klakkeloos doortrekken, maar het grotere beeld blijft goed. Wat ons vooral opvalt is dat het aandeel steeds opnieuw op dips wordt gekocht. Dat zegt iets over de onderliggende belangstelling en wij denken dat CMB.TECH uiteindelijk verder omhoog kan.
■ Ageas: verhoogt de winstverwachting en bevestigt daarmee opnieuw hoe sterk Europese financiële waarden erbij liggen. De instroom steeg in H1 met 17% en het netto operationeel resultaat met 6%, terwijl voor heel 2026 meer dan €1,95 miljard netto operationeel resultaat wordt verwacht. De cash-upstream guidance gaat bovendien naar meer dan €1,4 miljard. Ageas is daarmee ook een goed voorbeeld van het bredere beeld bij Europese financials: misschien niet iedere dag de grootste outperformers, maar wel aandelen die gestaag in hun uptrend blijven. Ageas blijft voor ons een mooie groeier.
■ Pernod Ricard: hier staat juist een zwakker verhaal tegenover. De omzet daalde 14% naar €9,4 miljard en organisch 3,9%, waarbij de VS en China respectievelijk 14% en 19% terugvielen. De recurrente operationele winst zakte circa 5% naar €2,42 miljard en de marge naar 25,8%. De outlook komt bovendien richting de onderkant van de eigen groeidoelstelling uit; je kunt dat bijna zien als een halve winstwaarschuwing. Dat verrast ons niet. De drankensector blijft het simpelweg te moeilijk hebben en wij blijven er voorlopig weg.
■ Delivery Hero: verhoogt juist de outlook. De Q2-omzet stijgt 17,7%, de aangepaste EBITDA over H1 ligt boven verwachting en voor heel 2026 wordt nu gerekend op 9%-11% GMV-groei, 17%-19% omzetgroei en €960 miljoen tot €1 miljard aangepaste EBITDA. Dat is operationeel duidelijk goed nieuws en het is opvallend dat zelfs in een sector waar wij weinig in zien de verwachtingen omhooggaan. Maar het blijft voor ons zo’n moeilijke markt en zo’n lastig businessmodel dat wij er niets mee doen.
■ Prosus: de outlookverhoging van Delivery Hero kan indirect positief doorwerken op Prosus via Just Eat Takeaway. Voor vandaag kan het sentiment rond maaltijdbezorging dus steun geven. Dat verandert onze langere termijn mening echter niet: wij vinden de overname van Just Eat Takeaway voor Prosus nog steeds niet vanzelfsprekend een goede zet.
■ IBA (IBAB): keert terug naar winst en kwam met mooie H1-cijfers. De omzet groeit 6% naar €323,7 miljoen, de winstgevendheid verbetert en de nettowinst bedraagt €9,3 miljoen, terwijl de EBIT-guidance voor 2026 op minimaal €32 miljoen blijft staan. Toch doen wij niets met het aandeel. Wij denken dat er in de toekomst mogelijk opnieuw geld nodig kan zijn en vragen ons bovendien echt af hoe sterk de orderportefeuille uiteindelijk is. Mooie cijfers dus, maar voor ons nog geen reden om een positie te nemen.
■ CFE: meer omzet, maar een lagere winst en binnen de activiteiten duidelijke verschillen. VMA doet het goed en verwacht in 2026 een duidelijke groei van omzet en bedrijfsresultaat, terwijl MOBIX zwak blijft. Dat is voor ons voldoende om het verhaal te volgen, maar niet om er iets mee te doen. Wij blijven gewoon langs de zijlijn staan.
■ Van Lanschot Kempen: dit zijn sterke cijfers. Het klantvermogen is gestegen richting €200 miljard en de winst nam met circa 30% toe naar €88,2 miljoen. Bovendien verwacht het bedrijf de doelstellingen voor 2027 te halen. Of het aandeel nu meteen verder doordendert weten we niet, maar dit is wel zo’n aandeel dat voortdurend op de radar mag blijven staan, zeker wanneer er een paar zwakkere beursdagen voorbijkomen.
■ Tessenderlo: komt duidelijk beter door H1 en verhoogt bovendien de outlook. De winst bedraagt €65,9 miljoen tegenover een verlies van €9 miljoen een jaar eerder. De omzet stijgt 0,4% naar €1,49 miljard en de aangepaste EBITDA loopt ruim 8% op naar bijna €177 miljoen. Belangrijker is de nieuwe verwachting: waar Tessenderlo eerder uitging van ongeveer een vlakke aangepaste EBITDA, wordt voor heel 2026 nu gerekend op een stijging van 5% tot 15%. Dat zijn duidelijk betere cijfers en er kan best een stevige rally in het aandeel ontstaan. Toch gaan wij niets doen met Tessenderlo. Betere cijfers en kans op een koersrally betekenen niet automatisch dat wij het aandeel willen kopen.
■ Azerion: Q2-omzet daalt 5,9% en de aangepaste EBITDA 10,8%, terwijl voor heel 2026 slechts een stabiele omzet wordt verwacht. Kostenbesparingen en automatisering moeten een deel van de zwakte redden. AAA Game Distribution groeit nog 7,8%, maar de onderliggende ontwikkeling overtuigt ons niet. Bovendien vinden wij de presentatie van de cijfers te creatief. Wegblijven.
■ Kendrion: de goede cijfers van gisteren blijven staan en de koers is verder opgelopen. Daarmee wordt onze positieve kijk bevestigd. Geen reden om na een stijging blind achter het aandeel aan te rennen, maar fundamenteel blijft het verhaal sterk.
■ NX Filtration: de markt keek gisteren uiteindelijk beter naar wat er werkelijk onder de motorkap zat. De eerste reactie was enthousiast, maar de kwaliteit van de cijfers bleek duidelijk minder sterk dan die koersreactie suggereerde. Onze kritische visie blijft daarom volledig overeind.
■ DEME: steeg gisteren stevig ondanks wat zwakkere headlinegroei, omdat de winst onderaan de streep sterk was. Wij hadden juist gehoopt op een dip om goedkoper opnieuw te kunnen instappen. Vandaag wordt daarom interessant: zet de rally door of krijgen we alsnog winstnemingen en daarmee een nieuwe kans?
■ Siemens Energy: de boodschap van NVIDIA dat de AI-investeringen nog volop doorgaan is indirect positief voor energie-infrastructuur. Daartegenover staat onzekerheid over mogelijke Amerikaanse eisen dat bepaalde onderdelen van energy equipment in de VS moeten worden geproduceerd of ingekocht. Of Siemens Energy daar werkelijk door geraakt wordt is nog niet duidelijk. Eerst zien hoe de markt dat interpreteert voordat we daar conclusies aan verbinden.
■ Shell: de lagere olieprijs kan kortstondig wat tegenwind geven, maar voor de lange termijn blijft Shell voor ons gewoon een sterk fonds. Een beperkte daling van olie verandert dat beeld niet.
■ TotalEnergies: hetzelfde geldt hier. Lagere olie kan tijdelijk wat druk geven, maar verandert ons positieve langetermijnbeeld niet.
■ NVIDIA: dit is vandaag zonder twijfel één van de belangrijkste verhalen. Het aandeel stijgt bijna 5% nadat zowel omzet als winst de verwachtingen versloegen. Nog veel belangrijker is wat het bedrijf over de toekomst zegt: NVIDIA ziet de vraag versnellen en verwacht ongeveer 70% omzetgroei in fiscaal 2028. Tegelijk geeft het bedrijf aan dat een groot deel van de supply chain inmiddels is veiliggesteld, terwijl juist aan die kant nog steeds belangrijke beperkingen zitten. De vraag naar memory blijft onverminderd hoog. De kernboodschap is daarmee glashelder: NVIDIA ziet geen afremming in artificial intelligence, maar juist demand acceleration. Het probleem zit eerder bij hoeveel het bedrijf kan leveren dan bij een tekort aan klanten.
■ Jensen Huang / NVIDIA: minstens zo belangrijk als de cijfers zijn de uitspraken van Jensen Huang. Zijn boodschap is dat AI inmiddels daadwerkelijk economisch nuttig werk verricht en dat compute steeds directer in economische waarde wordt omgezet. De vraagbasis wordt bovendien breder: hyperscalers, frontier labs, startups, sovereign AI, agents, robots en andere vormen van physical AI vragen allemaal steeds meer capaciteit. Daarmee bestrijdt Huang rechtstreeks het idee dat we dicht bij het einde van de AI-investeringsgolf zitten. Het belangrijkste punt voor beleggers vandaag is daarom niet alleen wat NVIDIA heeft verdiend, maar vooral of ze Huang geloven wanneer hij zegt dat de vraag niet afremt maar juist versnelt.
■ NVIDIA / CFO en financiering: ook de CFO kreeg stevige vragen over de enorme bedragen die in AI-capex en het bredere ecosysteem rondgaan. NVIDIA verdedigt die investeringen nadrukkelijk en stelt dat de economische opbrengsten van AI-compute groot genoeg zijn om deze uitgaven te rechtvaardigen. Wij vinden dat die vragen voorlopig overtuigend zijn beantwoord. Maar dit blijft wel één van de belangrijkste risico’s onder de hele AI-boom: uiteindelijk moeten omzet en cashflow de enorme investeringen blijven volgen.
■ Memory: NVIDIA bevestigt opnieuw dat memory één van de belangrijkste bottlenecks van de AI-boom blijft. Dat is precies waarom wij deze sector na tussentijdse correcties niet willen afschrijven. Memoryaandelen kunnen hard terugvallen en dat zullen ze waarschijnlijk ook af en toe blijven doen, maar zolang NVIDIA en andere AI-spelers capaciteit proberen vast te leggen en NVIDIA tegelijkertijd zegt dat de vraag versnelt, blijft het structurele verhaal sterk. Wij denken daarom nog steeds dat memory uiteindelijk een volgende opwaartse ronde kan krijgen.
■ Mark Benioff / Salesforce: dit vinden wij één van de belangrijkste uitspraken van de ochtend. Benioff zegt in feite dat de markt moet stoppen met die onzin over een “SaaS apocalypse”, het idee dat artificial intelligence het einde van software-as-a-service betekent. Volgens hem klopt dat verhaal gewoon niet. Wij denken dat hij daar wel eens gelijk in kan hebben. AI verandert de rol van software, maar softwarebedrijven blijven belangrijk in allerlei lagen van het bedrijfsleven. Daarom zijn zijn woorden veel belangrijker dan alleen het feit dat Salesforce ruim 11% hoger staat. Als beleggers Benioff gaan geloven, kan het hele softwareverhaal kantelen.
■ Salesforce: de cijfers waren sterk genoeg om het aandeel voorbeurs ruim 11% hoger te zetten. Salesforce blijft voor ons zelf geen favoriet, maar de combinatie van sterke cijfers en vooral Benioffs uitspraken kan wel degelijk de hele softwaresector ondersteunen. De vraag is opnieuw: gaat de markt zijn woorden geloven?
■ SAP / Dassault Systèmes: juist daar kan Benioffs boodschap indirect interessant worden. Salesforce is natuurlijk niet één-op-één vergelijkbaar met SAP of Dassault Systèmes, maar als de markt stopt met het idee dat AI automatisch traditionele software vernietigt, kan dat ook Europese softwareaandelen lucht geven. De sector is mogelijk simpelweg te zwart-wit beoordeeld.
■ CrowdStrike: kwam eveneens met sterke cijfers en bevestigt opnieuw onze visie op cybersecurity. Het aandeel reageert fors hoger en laat zien dat AI niet automatisch slecht is voor beveiligingssoftware. Integendeel: meer AI, meer data, meer agents en meer digitale infrastructuur betekent ook simpelweg meer dat beveiligd moet worden.
■ Cybersecurity: dat is precies waarom wij al langer denken dat de markt het effect van AI op cybersecurity verkeerd heeft ingeschat. Deze bedrijven hoeven helemaal geen slachtoffer van AI te worden; ze kunnen juist één van de structurele winnaars zijn. CrowdStrike geeft daar nu opnieuw een concrete bevestiging van.
■ Software: Salesforce en CrowdStrike laten samen zien waarom “AI is slecht voor software” veel te simpel is. De rol van software verandert en sommige businessmodellen zullen inderdaad onder druk komen, maar andere bedrijven krijgen juist nieuwe toepassingen, meer gebruik en meer vraag. Dit wordt steeds meer een stockpickersmarkt en niet een sector die je in één beweging kunt afschrijven.
■ HP: de koers ging na de cijfers ongeveer 9% onderuit omdat beleggers vooral de outlook zwak vonden. Dat is opvallend, want de cijfers zelf vonden wij gewoon hartstikke goed. Hier moet dus scherp onderscheid worden gemaakt: een tegenvallende outlook is niet hetzelfde als slechte gerealiseerde resultaten. De markt straft vooral de vooruitblik af.
■ Aegon: heeft opnieuw met beleggers gesproken over de verhuizing naar de Verenigde Staten. De formele besluitvorming volgt uiteindelijk op de vergadering van 8 oktober. Wij hebben het vaker gezegd: dit blijft voor ons een aandeel dat hoger kan. De Amerikaanse notering en verdere verschuiving richting de VS kunnen daar uiteindelijk extra aan bijdragen.
■ Marktmechaniek: de optiemarkt past eigenlijk precies bij het flipperkastbeeld. Als Amerika terugvalt denken wij dat dips waarschijnlijk vrij snel weer worden gekocht. Dat past bij het dempen van dalingen. Maar komt er juist een forse rally, bijvoorbeeld richting +2% op de Nasdaq, dan kan daar ook weer verkoop ontstaan. Ook stijgingen kunnen dus worden gedempt. Daardoor kan de markt flink heen en weer slaan zonder dat er direct een nieuwe duidelijke trend ontstaat.
■ EUR/USD: staat rond 1,1650. Geen spectaculaire beweging, maar wel een niveau om naast de Europese rente en Amerikaanse futures in de gaten te houden.
■ Goud: staat ongeveer 0,2% hoger en blijft goed liggen. Ondanks de relatief rustige VIX blijft er dus vraag naar defensieve assets.
■ Zilver: wint circa 1% en blijft technisch sterk. De beweging is sterker dan bij goud, maar na de recente opmars blijft het zaak om te kijken hoeveel ruimte er nog boven zit voordat winstnemingen op gang komen.
■ Crypto-aandelen: deden gisteren al minder overtuigend mee. Dat is voor ons een teken dat het momentum binnen crypto wat begint af te nemen. Niet noodzakelijk het einde van de beweging, maar de motor loopt duidelijk minder soepel dan een paar dagen geleden.
■ Bitcoin: staat rond $78.640. Bitcoin zelf houdt zich nog redelijk, maar in combinatie met de zwakkere crypto-aandelen ontstaat het beeld dat de markt misschien eerst even moet afkoelen.
■ Investment view: alles bij elkaar opgeteld ziet het fundamentele plaatje er eigenlijk gewoon goed uit. De bedrijfsresultaten zijn overwegend sterk, verschillende ondernemingen verhogen hun outlook en zelfs in sectoren waar wij zelf niets mee willen doen, zoals Delivery Hero, zien we betere verwachtingen. CMB.TECH ziet er goed uit, Ageas bevestigt de kracht van Europese financials, Van Lanschot Kempen blijft interessant en Tessenderlo verhoogt de outlook fors. De echte hoofdmuziek komt echter van NVIDIA en Salesforce. NVIDIA verslaat de verwachtingen, zegt expliciet dat de vraag versnelt en mikt op ongeveer 70% omzetgroei in fiscaal 2028. Jensen Huang schetst een AI-markt die economisch steeds belangrijker wordt en nog lang niet tegen zijn plafond zit. Mark Benioff zegt ondertussen dat de markt moet stoppen met de onzin over een “SaaS apocalypse”, terwijl CrowdStrike onze visie ondersteunt dat cybersecurity juist van AI kan profiteren. Qua cijfers, uitspraken en outlooks ziet het er dus goed uit. De onzekerheid zit vooral ergens anders: in de koersreactie en in de geopolitiek. Amerikaanse futures reageren opvallend matig, Azië koopt het verhaal nog niet volledig en Europa lijkt Amerika nodig te hebben om echt door te pakken. Daarbovenop hangen Rusland, NAVO, Iran, Oman en Hormuz boven de markt. De cruciale vraag vandaag is daarom simpel: geloven beleggers daadwerkelijk wat Jensen Huang, NVIDIA’s CFO en Mark Benioff vertellen? Als Amerika bevestigt, kan Europa verder omhoog. Als Amerika opnieuw afhaakt, zitten we gewoon weer midden in die flipperkast. Dips zullen waarschijnlijk worden gekocht, maar een forse rally kan eveneens weer verkopers aantrekken. Fundamenteel staat het stoplicht eerder op groen dan op rood, maar de koers moet het nu nog bewijzen.

English

■ Market view: Europe looks set to open 0.2%-0.4% higher, with Euro Stoxx 50 futures around +0.4%, but that is actually a weak reaction to what is happening at NVIDIA, Salesforce and CrowdStrike. NVIDIA is up almost 5% after beating expectations on both revenue and earnings, Salesforce is more than 11% higher and CrowdStrike is also sharply up, while Nasdaq 100 futures are gaining only around 0.4% and S&P futures roughly 0.25%. Nasdaq futures have also clearly pulled back from their overnight highs. After numbers like these, you might almost expect the Nasdaq to be 2% higher, but that is simply not happening. Europe appears to need confirmation from the US before investors really dare to push higher. It says little yet about the eventual daily trend, but this remains a classic pinball market: even excellent results do not automatically translate into higher prices. On a pullback, we also expect dips to be bought fairly quickly, while a strong rally could once again attract selling. The market is therefore still standing at the traffic light: does it turn red or green?
■ Bank of Korea / South Korea: the Bank of Korea raises rates by 25 basis points to 3.00%, its second consecutive hike, while sharply lifting its 2026 growth forecast from 2.6% to 3.3%. That confirms that the South Korean economy is performing clearly better than previously expected, helped partly by the semiconductor cycle. At the same time, higher rates naturally remain a brake on rate-sensitive parts of the market.
■ Geopolitics: this is where we think an important part of the uncertainty that cannot be explained by corporate results is coming from. The CIA chief has been in Russia and nobody knows exactly what was discussed, while headlines are simultaneously circulating that Russia may want to escalate further toward NATO. Whether that is actually the case remains unknown. For now these are stories and scenarios, but they may explain why investors are still reluctant to put their foot fully on the accelerator despite strong corporate results and good outlooks.
■ Iran and Strait of Hormuz: according to Axios, Trump does not want another physical war with Iran before the midterms. Our thought is that Iran may therefore believe it has more room to provoke. At the same time, arrangements between Iran and Oman over tolls in the Strait of Hormuz are in focus, with the US notably absent from the story. Press TV now also reports that Oman has stopped cooperating with the US on escorted tanker movements through southern Hormuz. We explicitly treat that last point as a report rather than an established fact. Even so, it makes the picture more complicated and reinforces the idea that geopolitics is currently a bigger source of uncertainty than corporate results themselves.
■ Rates: the US 10-year yield is around 4.66%, Japan around 2.89% and Germany around 3.23%. Yields therefore remain elevated, although the rise appears to be slowing for now. If Scott Bessent actually proceeds with his buyback plan, that could temporarily push long-term yields lower and perhaps even help trigger an equity short squeeze. But temporary is the key word: the US government debt problem is not solved and borrowing ultimately has to continue. Kevin Warsh’s Jackson Hole speech therefore also remains important for the next move in bond markets.
■ ABP / European capital flows: ABP has moved around €25 billion out of US investments in six months. Its holdings of US government bonds fell from €29 billion to €4.6 billion in roughly eighteen months, while stakes in NVIDIA, Microsoft and Apple were also reduced. More capital is moving toward Europe, particularly European government bonds. That can support European bonds and potentially European equities over time. But there is another side to the story: if US assets continue to outperform structurally, this choice could ultimately cost significant returns.
■ Oil: crude futures are mildly to around 1% lower after another indecisive session and mixed geopolitical headlines. That is simply favourable for the broader market picture. Given everything being said around Iran and Hormuz, it is striking that oil is not breaking higher. The market is therefore not pricing in an acute disruption to global oil supply for now.
■ VIX: remains remarkably calm around its recent level of 15.2. Broader volatility measures are not showing panic either. Plenty of geopolitical noise, therefore, but investors are not yet running for the exits.
■ Asia: APAC ultimately finished mixed, although most indices were in the green. Even so, the reaction is far less convincing than one would expect after NVIDIA, Salesforce and CrowdStrike. The KOSPI gains around 1.1%, but even that is hardly explosive. Asia therefore is not fully buying the story yet. That reinforces our impression that Europe and Asia will need the US to take them by the hand today.
■ CMB.TECH: the Belgian numbers once again look strong. There are some exceptional items, so not every profit number should simply be extrapolated, but the broader picture remains good. What stands out to us is that the shares keep being bought on dips. That says something about underlying demand and we believe CMB.TECH can ultimately move higher.
■ Ageas: raises its profit outlook and once again confirms how strong European financial stocks remain. H1 inflows rose 17% and net operating profit 6%, while full-year 2026 net operating profit is expected to exceed €1.95 billion. Cash upstream guidance also rises above €1.4 billion. Ageas therefore also provides a good example of the broader picture in European financials: perhaps not the biggest outperformers every day, but stocks that continue to trend steadily higher. Ageas remains an attractive grower for us.
■ Pernod Ricard: this is the weaker story on the other side. Revenue fell 14% to €9.4 billion and 3.9% organically, with the US and China down 14% and 19%, respectively. Recurring operating profit fell around 5% to €2.42 billion and the margin to 25.8%. The outlook also points toward the lower end of the company’s own growth target; you could almost describe that as half a profit warning. That does not surprise us. The spirits sector simply remains too difficult and we continue to stay away.
■ Delivery Hero: raises its outlook. Q2 revenue rises 17.7%, adjusted EBITDA for H1 beats expectations and full-year 2026 guidance now points to 9%-11% GMV growth, 17%-19% revenue growth and €960 million-€1 billion of adjusted EBITDA. Operationally that is clearly good news, and it is notable that even in a sector we do not like, expectations are being raised. But for us this remains such a difficult market and such a challenging business model that we do nothing with the stock.
■ Prosus: Delivery Hero’s outlook increase may indirectly support Prosus through Just Eat Takeaway. Positive sentiment around food delivery could therefore help today. It does not change our longer-term view, however: we still do not see the Just Eat Takeaway acquisition as an automatically strong move for Prosus.
■ IBA (IBAB): returns to profit and delivered good H1 figures. Revenue rises 6% to €323.7 million, profitability improves and net profit reaches €9.3 million, while 2026 EBIT guidance remains at least €32 million. Even so, we are doing nothing with the stock. We believe additional capital may be needed in the future and genuinely question how strong the order book ultimately is. Good numbers, therefore, but still not a reason for us to take a position.
■ CFE: higher revenue but lower profit, with clear differences across the various activities. VMA is doing well and expects clear revenue and operating-profit growth in 2026, while MOBIX remains weak. That is enough for us to keep following the story, but not enough to act. We remain firmly on the sidelines.
■ Van Lanschot Kempen: these are strong figures. Client assets have risen toward €200 billion and profit increased by around 30% to €88.2 million. The company also expects to achieve its 2027 targets. Whether the shares immediately continue higher is uncertain, but this is exactly the kind of stock that should remain permanently on the radar, particularly after a few weaker market days.
■ Tessenderlo: comes through H1 clearly stronger and also raises its outlook. Profit reaches €65.9 million versus a €9 million loss a year earlier. Revenue rises 0.4% to €1.49 billion and adjusted EBITDA increases more than 8% to almost €177 million. More importantly, where Tessenderlo previously expected roughly flat adjusted EBITDA, it now sees 5%-15% growth for full-year 2026. These are clearly better numbers and the shares could certainly stage a strong rally. We are still doing nothing with Tessenderlo, however. Better results and the possibility of a rally do not automatically mean we want to buy the stock.
■ Azerion: Q2 revenue falls 5.9% and adjusted EBITDA drops 10.8%, while full-year 2026 revenue is expected to be merely stable. Cost savings and automation have to rescue part of the weakness. AAA Game Distribution does grow 7.8%, but the underlying development does not convince us. We also find the presentation of the numbers too creative. Stay away.
■ Kendrion: yesterday’s good results remain intact and the shares have moved further higher. That confirms our positive view. There is no reason to chase the stock blindly after a rise, but fundamentally the story remains strong.
■ NX Filtration: the market ultimately looked more carefully yesterday at what was really under the hood. The initial reaction was enthusiastic, but the quality of the numbers proved clearly weaker than that share-price reaction suggested. Our critical view therefore remains fully intact.
■ DEME: rallied strongly yesterday despite somewhat weaker headline growth because the bottom line was strong. We had actually hoped for a dip to buy back at a better level. Today therefore becomes interesting: does the rally continue, or do we finally get some profit-taking and another opportunity?
■ Siemens Energy: NVIDIA’s message that AI investment remains in full swing is indirectly positive for energy infrastructure. Against that stands uncertainty around possible US requirements for certain energy-equipment components to be produced or sourced domestically. Whether Siemens Energy is actually affected remains unclear. We first want to see how the market interprets this before drawing conclusions.
■ Shell: lower oil may create some short-term headwinds, but for the long term Shell remains a strong name for us. A limited decline in crude does not change that picture.
■ TotalEnergies: the same applies here. Lower oil can create some temporary pressure, but it does not change our positive long-term view.
■ NVIDIA: this is unquestionably one of today’s key stories. The shares are up almost 5% after both revenue and earnings beat expectations. Far more important is what the company is saying about the future: NVIDIA sees demand accelerating and expects roughly 70% revenue growth in fiscal 2028. At the same time, the company says a large part of its supply chain has now been secured, even though important constraints remain on that side. Memory demand remains extremely high. The core message is therefore crystal clear: NVIDIA is not seeing a slowdown in artificial intelligence, but demand acceleration. The problem lies more in how much the company can deliver than in any shortage of customers.
■ Jensen Huang / NVIDIA: at least as important as the numbers are Jensen Huang’s comments. His message is that AI is now doing economically useful work and that compute is increasingly translating directly into economic value. The demand base is also becoming broader: hyperscalers, frontier labs, startups, sovereign AI, agents, robots and other forms of physical AI all require increasing amounts of capacity. Huang is therefore directly pushing back against the idea that the AI investment wave is nearing its end. The key question for investors today is not only what NVIDIA earned, but whether they believe Huang when he says demand is not slowing but actually accelerating.
■ NVIDIA / CFO and financing: the CFO also faced tough questions about the enormous amounts flowing into AI capex and the broader ecosystem. NVIDIA strongly defends those investments and argues that the economic returns from AI compute are large enough to justify them. For now, we believe those questions were answered convincingly. But this remains one of the biggest risks beneath the entire AI boom: ultimately revenue and cash flow have to keep following the enormous investment.
■ Memory: NVIDIA once again confirms that memory remains one of the key bottlenecks of the AI boom. That is exactly why we do not want to write the sector off after interim corrections. Memory stocks can fall hard and probably will continue to do so from time to time, but as long as NVIDIA and other AI players keep trying to lock in capacity and NVIDIA simultaneously says demand is accelerating, the structural story remains strong. We therefore still believe memory can ultimately see another leg higher.
■ Mark Benioff / Salesforce: this is one of the most important comments of the morning for us. Benioff is effectively saying that the market should stop with the nonsense about a “SaaS apocalypse”, the idea that artificial intelligence means the end of software-as-a-service. In his view, that narrative simply does not hold. We think he may well have a point. AI changes the role of software, but software companies remain important across many layers of the corporate world. That is why his words matter much more than Salesforce simply trading more than 11% higher. If investors start believing Benioff, the entire software narrative could shift.
■ Salesforce: the results were strong enough to push the shares more than 11% higher pre-market. Salesforce itself remains no favourite of ours, but the combination of strong numbers and especially Benioff’s comments could support the entire software sector. Once again, the question is whether the market believes him.
■ SAP / Dassault Systèmes: this is where Benioff’s message could become indirectly interesting. Salesforce is obviously not directly comparable with SAP or Dassault Systèmes, but if investors stop assuming that AI automatically destroys traditional software, European software stocks can also get some breathing room. The sector may simply have been viewed too much in black and white.
■ CrowdStrike: also delivered strong numbers and once again confirms our cybersecurity view. The shares are sharply higher and show that AI is not automatically bad for security software. On the contrary: more AI, more data, more agents and more digital infrastructure simply means more that needs to be secured.
■ Cybersecurity: that is exactly why we have long believed that the market has misread the impact of AI on cybersecurity. These companies do not have to become victims of AI; they may actually become some of its structural winners. CrowdStrike now provides another concrete confirmation of that.
■ Software: Salesforce and CrowdStrike together show why “AI is bad for software” is far too simplistic. The role of software is changing and some business models will indeed come under pressure, but other companies will gain new applications, more usage and more demand. This is increasingly becoming a stock-picker’s market rather than a sector that can be written off in one move.
■ HP: the shares fell roughly 9% after earnings because investors focused mainly on a weak outlook. That is notable because we thought the actual reported numbers were simply very good. The distinction therefore matters: a disappointing outlook is not the same thing as poor realised results. The market is mainly punishing the forward view.
■ Aegon: has again been speaking with investors about its move to the United States. Formal decision-making is expected at the October 8 meeting. We have said it before: for us this remains a stock that can move higher. A US listing and further shift toward the US could ultimately add further support.
■ Market mechanics: the options market actually fits perfectly with this pinball-market picture. If the US falls, we think dips are likely to be bought fairly quickly. That fits with declines being dampened. But if there is a strong rally, for example toward +2% on the Nasdaq, selling could return there as well. Rallies can therefore be dampened too. The result is a market that can swing sharply in both directions without immediately developing a new clear trend.
■ EUR/USD: trades around 1.1650. No spectacular move, but still a level worth watching alongside European yields and US futures.
■ Gold: is around 0.2% higher and continues to hold up well. Despite the relatively calm VIX, there is therefore still demand for defensive assets.
■ Silver: gains around 1% and remains technically strong. The move is stronger than gold’s, although after the recent run it remains important to watch how much room is left before profit-taking starts.
■ Crypto-related stocks: were already less convincing yesterday. For us, that suggests momentum in crypto is beginning to fade somewhat. Not necessarily the end of the move, but the engine is clearly running less smoothly than it was a few days ago.
■ Bitcoin: trades around $78,640. Bitcoin itself is still holding up reasonably well, but combined with weaker crypto equities the picture suggests that the market may first need to cool down.
■ Investment view: put everything together and the fundamental picture actually looks pretty good. Corporate results are predominantly strong, several companies are raising their outlooks and even in sectors we ourselves do not want to touch, such as Delivery Hero, expectations are improving. CMB.TECH looks good, Ageas confirms the strength of European financials, Van Lanschot Kempen remains interesting and Tessenderlo sharply raises its outlook. The real main music, however, comes from NVIDIA and Salesforce. NVIDIA beats expectations, explicitly says demand is accelerating and targets roughly 70% revenue growth in fiscal 2028. Jensen Huang describes an AI market that is becoming increasingly economically relevant and is nowhere near its ceiling. Mark Benioff meanwhile says the market should stop with the nonsense about a “SaaS apocalypse”, while CrowdStrike supports our view that cybersecurity can actually benefit from AI. In terms of numbers, comments and outlooks, the picture therefore looks good. The uncertainty lies somewhere else: in the market reaction and in geopolitics. US futures are reacting surprisingly modestly, Asia is not fully buying the story and Europe appears to need the US to truly push higher. On top of that, Russia, NATO, Iran, Oman and Hormuz continue to hang over the market. The crucial question today is therefore simple: will investors actually believe what Jensen Huang, NVIDIA’s CFO and Mark Benioff are telling them? If the US confirms, Europe can move higher. If the US fades again, we are simply back in the middle of that pinball market. Dips are likely to be bought, but a strong rally can attract sellers as well. Fundamentally, the traffic light is closer to green than red, but price action now has to prove it.