Hieronder een overzicht van de belangrijkste ontwikkelingen van vanochtend, kort en zakelijk samengevat.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

■ Het beeld voor Europa is sinds de vroege ochtend iets verbeterd. Waar eerst een verdeelde tot wat lagere opening voor de hand lag, lijkt een licht hogere start nu beter mogelijk doordat olie terugvalt en de Amerikaanse rente iets stabiliseert. Brent staat rond $106 en WTI rond $101, ongeveer 1% lager. Dat zijn nog steeds hoge niveaus, maar deze markt grijpt momenteel iedere strohalm aan om niet verder te hoeven verkopen.
■ Dat laatste zagen we gisteren ook op Wall Street. Ondanks slecht nieuws en oplopende rente zakten de indices niet echt weg. Beleggers lijken niet massaal te willen kopen, maar ook niet bereid om op deze niveaus alles te verkopen. De S&P 500 verloor uiteindelijk 0,58%, de Nasdaq 0,65%, de Dow 0,60% en de Russell 2000 ongeveer 1%, maar echte capitulatie bleef opnieuw uit.

■ Amerikaanse futures zijn inmiddels aangetrokken: Nasdaq 100-futures winnen ongeveer 0,3% en S&P 500-futures circa 0,35%. Technisch vinden wij vooral de Nasdaq 100 interessant. Rond 29.050 komen meerdere korte-termijnsteunen bij elkaar en sinds de opening van Wall Street gisteren wil de future daar niet overtuigend onder. Eerste weerstand ligt rond 29.261 en daarna zien wij rond 29.508 een zwaardere barrière. Dat is geen automatisch longsignaal, maar zolang 29.050 houdt is voor een echte neerwaartse break waarschijnlijk nieuw slecht nieuws nodig.
■ Die Nasdaq-steun is ook voor Europa belangrijk. Technologie blijft één van de belangrijkste trekkers van de wereldwijde markt en Europa loopt uiteindelijk vaak mee met de Amerikaanse futures. Als de Nasdaq 100 boven deze steun stabiliseert en zelfs technisch herstelt, kan dat ook Europese indices steun geven. Breekt 29.050 wel overtuigend, dan verandert het kortetermijnbeeld snel.
■ Azië blijft ondertussen zwak. De Kospi staat inmiddels ongeveer 2% lager en memory-aandelen blijven onder druk. Dat verhindert dat we van een overtuigende risk-onbeweging kunnen spreken. De verbetering komt vanochtend vooral uit iets lagere olie en een kleine daling van de Amerikaanse rente, niet uit een breed herstel van de wereldwijde risicobereidheid.
■ De Amerikaanse CPI van vanmiddag blijft daarom de echte test. Verwacht wordt +0,4% maand-op-maand voor headline, +0,2% voor core, +3,4% jaar-op-jaar voor headline en +2,4% voor core. Het zijn augustuscijfers en dus backward looking: de recente explosieve stijging van olie zat daar nog nauwelijks in. Juist daarom kan de eerste reactie op het cijfer heel anders zijn dan de tweede of derde reactie wanneer de markt daarna opnieuw naar olie en rente kijkt.
■ Ook de inflatieinterpretatie blijft ingewikkeld. Dure olie werkt eerst inflatoir, maar als energieprijzen lang genoeg hoog blijven ontstaat uiteindelijk demand destruction: minder vraag, lagere groei en later mogelijk juist minder inflatie. De markt prijst nog steeds een stevige kans op een Fed-verhoging van 25 basispunten volgende week. CPI kan dat beeld vanmiddag in één klap veranderen.
■ De Amerikaanse 10-jaarsrente staat inmiddels ongeveer twee basispunten lager rond 4,95%. Dat is absoluut nog geen enorme beweging, maar opnieuw: de markt grijpt iedere kleine verbetering aan. De 2-jaars staat rond 4,58% en de 30-jaars rond 5,38%. Rond een 10-jaarsrente van 5% kunnen bovendien grotere institutionele kopers van Treasuries verschijnen, waardoor die zone behalve een risico uiteindelijk ook een stabilisatiepunt kan worden.
■ Duitsland laat zien dat we nog lang niet kunnen juichen: de 10-jaarsrente staat daar rond 3,51%, een fractie hoger. Ook Japan blijft met een 10-jaarsrente rond 3% hoog. Het rentebeeld is dus niet ineens opgelost; alleen het tempo van de verslechtering neemt vanochtend iets af.
■ Scott Bessent krijgt de lange rente voorlopig niet structureel omlaag. Treasury-buybacks kunnen tijdelijk ondersteunen, maar de combinatie van grote begrotingstekorten, enorme uitgifte van staatspapier en inflatierisico blijft zwaar. Daar komt bij dat eventuele nieuwe Trump-stimulering precies het tegenovergestelde kan veroorzaken van wat Bessent probeert te bereiken: een hogere term premium en opnieuw oplopende lange rente.
■ De ECB verhoogde gisteren de depositorente naar 2,50%, zoals grotendeels verwacht. Interessanter was Christine Lagarde, die duidelijk liet doorschemeren dat onzekerheid en inflatiedruk toenemen. Wij blijven haar benadering van externe energieschokken logisch vinden: je krijgt olie niet goedkoper door simpelweg de rente steeds verder te verhogen. De vraag wordt nu of de Fed dezelfde afweging maakt of toch harder op de inflatie reageert.

■ Bij de AEX blijft het beeld stroperig. De index zakte gisteren even onder 1.100 en de parameters vanuit de optiebeurs zijn negatiever geworden, maar er liggen ook aan de onderkant nog duidelijke steungebieden. Voor ons wordt vooral 1.080 belangrijk om in de gaten te houden. Zolang die zone overeind blijft, zien wij geen bevestigde technische breuk maar eerder een neutrale markt die op nieuw nieuws wacht.
■ De volatiliteit vertelt hetzelfde verhaal. De VIX steeg gisteren ongeveer 8% naar 17,85 en de VVIX circa 8,6% naar 102,65. Dat is een behoorlijke stijging, maar de VIX blijft nog ruim onder 20 en dus ver verwijderd van echte paniek. Interessant wordt wat er gebeurt als de VIX vandaag nog verder oploopt: zo'n beweging kan juist de basis leggen voor een technische rebound wanneer volatiliteit daarna terugvalt. In dat scenario kan een call spread op de S&P interessant worden, al erkennen wij dat onze recente optietrades de afgelopen weken juist slecht hebben uitgepakt.
■ Chippers blijven op korte termijn kwetsbaar. De Philadelphia Semiconductor Index verloor gisteren ongeveer 2,5% en ook in Azië blijft memory zwak. Toch verwachten wij uiteindelijk opnieuw een upturn in semiconductors. De onderliggende investeringscyclus rond AI, datacenters en advanced packaging blijft namelijk veel sterker dan de huidige koersactie suggereert.
■ Amkor onderstreept dat structurele verhaal. De geplande investering in Arizona begon rond $2 miljard, werd vervolgens verhoogd naar $7 miljard en gaat inmiddels richting $12 miljard, terwijl de oorspronkelijke faciliteit nog niet eens volledig gereed is. Phase 2 voegt ongeveer 60.000 vierkante meter cleanroom toe en brengt het totaal richting 93.000 vierkante meter. De uitbreiding loopt tot eind 2029 en maakt duidelijk dat klanten veel meer advanced-packagingcapaciteit nodig hebben dan enkele jaren geleden werd gedacht.
■ Besi is voor ons één van de duidelijkste Europese read-throughs van Amkor. Amkor is al klant en Besi levert technologie voor advanced assembly, die attach en flip-chip. Wij zeggen niet dat Besi hier vandaag direct op moet stijgen, maar als Amkor van $2 miljard uiteindelijk richting $12 miljard investeert, wordt de potentiële markt voor dit soort apparatuur simpelweg groter.
■ SUSS MicroTec blijft om dezelfde reden op de radar. Het bedrijf heeft een bestaande relatie met Amkor en zit met wafer-level processing, coating en development precies in processen die bij een grotere advanced-packagingfabriek belangrijker worden. Door de kleinere omvang kan een betekenisvolle order relatief sterk in de resultaten doorwerken.
■ ASMPT kan eveneens profiteren van de uitbreiding. Het bedrijf levert assembly- en packagingtechnologie en heeft een bestaande relatie met Amkor. De orders zullen waarschijnlijk over meerdere jaren en leveranciers worden verdeeld, maar de richting is duidelijk: meer investeringen in advanced packaging betekenen een grotere omzetkans voor equipmentleveranciers.
■ ASMI profiteert indirect mee doordat het nog altijd ongeveer een kwart van ASMPT bezit. Dat is geen rechtstreekse Amkor-order voor ASMI, maar als ASMPT meer omzet en waarde weet te creëren blijft dat economisch relevant. Ook daarom houden wij deze hele advanced-packagingketen nadrukkelijk op de radar.
■ De memorysector krijgt ondertussen een nieuw vraagstuk door DeepSeek, dat volgens de aangeleverde informatie een model heeft ontwikkeld dat mogelijk minder geheugen nodig heeft. Memory is de afgelopen periode erg duur geworden en het zou niet verbazen als AI-ontwikkelaars juist manieren zoeken om efficiënter met geheugen om te gaan. Dat verklaart mede waarom Aziatische memory-aandelen zwakker liggen.
■ Micron verloor gisteren ongeveer 4%. Op korte termijn kan de discussie over efficiënter geheugengebruik druk geven, maar wij blijven denken dat Micron later opnieuw een forse uprun kan laten zien. De huidige zwakte zien wij dus niet automatisch als het einde van de memorycycle.
■ Apple won gisteren ongeveer 3,5%. De nieuwe zeer dure telefoon zorgde duidelijk voor enthousiasme, maar wij willen zien hoeveel daarvan wordt vastgehouden. Structureel blijft Apple voor ons één van de aandelen die stap voor stap hoger kunnen blijven gaan, mede dankzij de enorme vrije kasstroom.
■ Oracle steeg na de cijfers ongeveer 4% en onze verwachting blijft dat het aandeel uiteindelijk verder omhoog kan. Omzet kwam uit op $19,35 miljard tegenover $19,14 miljard verwacht, adjusted EPS op $1,92 tegenover $1,74, cloudomzet groeide 62% naar $11,61 miljard en OCI 121% naar $7,4 miljard. RPO bereikte $664 miljard tegenover circa $630,6 miljard verwacht. De outlook blijft sterk, maar met $28,5 miljard CapEx, negatieve vrije kasstroom van $5,4 miljard en ongeveer $125 miljard schuld wordt uitvoering nu belangrijker dan nóg meer orders aankondigen.

■ Prosus krijgt juist een negatieve update. Jefferies heeft het koersdoel verlaagd van €66,50 naar €55,90. Fundamenteel blijven wij bovendien vraagtekens zetten bij wat Prosus uiteindelijk met Just Eat Takeaway moet in een extreem competitieve markt waarin niet vanzelfsprekend snel rendement wordt verdiend. Technisch is het beeld eveneens verslechterd: de koers is door een belangrijke VWAP-lijn gezakt. Waar wij eerder dachten dat die lijn steun kon geven, sluiten wij nu eerst een verdere daling niet uit.
■ Fastned kreeg gisteren winstnemingen na de enorme eerdere stijging. Wij willen vooral zien of die beweging doorzet. Dat maakt ons niet fundamenteel bearish, maar na zo'n sterke rally kan winstneming zichzelf tijdelijk versterken.
■ Alfen blijft een opvallend geval: cijfers, vervolgens een forse stijging en daarna een scherpe terugval. Dat roept vragen op. Eén mogelijke angst is een grote emissie of dat sommige beleggers rekening houden met informatie die nog niet breed bekend is. Dat is nadrukkelijk speculatie, geen vastgesteld feit, en daarom kijken wij vooral naar de koersactie.
■ Corbion steeg gisteren stevig na het positieve rapport van ABN AMRO. Vandaag wordt interessant of daar follow-through op komt of dat beleggers na de stevige beweging direct winst nemen. De fundamentele signalen zijn verbeterd, maar de koers moet nu bevestigen dat er meer in zit.
■ D’Ieteren ging na de cijfers eerst omhoog en leverde daarna een belangrijk deel weer in. Wij doen er op dit moment niets mee. Belron blijft een sterk onderdeel van het verhaal, maar voor een nieuwe positie willen wij eerst meer overtuiging zien.
■ Ageas heeft de verkoop van zijn belang van 30,95% in Maybank Ageas Holdings aan Maybank afgerond voor €1,1 miljard cash. De transactie levert na belasting €464 miljoen boekwinst op, waardeert heel MAHB op €3,5 miljard en verhoogt de Solvency II-ratio met 23 procentpunt. De afronding was wel verwacht en is dus geen grote verrassing, maar maakt de opgebouwde waarde concreet en vergroot de financiële flexibiliteit van Ageas.
■ Luxe blijft op onze radar, maar wij doen er voorlopig helemaal niets mee. Verdere dalingen zijn niet uitgesloten zolang China zwak blijft en de consument geen overtuigend herstel laat zien. Er kunnen later interessante kansen ontstaan, maar wij hoeven nu geen bodem te raden.
■ Franse banken blijven eveneens interessant om te volgen. Hogere energieprijzen, duurder geld en onzekerheid rond het Midden-Oosten kunnen uiteindelijk leiden tot lagere economische verwachtingen en neerwaartse analistenbijstellingen. Wij lopen daar niet op vooruit, maar het risico is wel toegenomen.

■ Heijmans heeft hogere grondstoffenprijzen tot nu toe goed doorstaan, maar wij denken nog steeds dat de koers richting relevante VWAP-lijnen kan corrigeren. Wij vinden het een goed bedrijf, zijn zelf in 2023 grofweg tussen €10 en €12,60 ingestapt en zijn dit jaar uitgestapt. We wachten nu af hoe ver de koers terugkomt voordat een nieuwe instap interessant wordt.
■ Hochtief blijft een goede graadmeter voor bouw en infrastructuur. Hogere rente maakt financiering duurder en hogere grondstoffenprijzen kunnen marges onder druk zetten. Dat hoeft het structurele verhaal niet te breken, maar een correctieve fase wordt wel waarschijnlijker.
■ Heidelberg Materials zit aan een andere kant van dezelfde bouwketen. Energie, grondstoffen en conjunctuur kunnen hier rechtstreeks in marges en vraag doorwerken. Dat verschillende delen van de bouwsector tegelijkertijd met dezelfde macrodruk te maken krijgen maakt deze groep voor ons extra interessant om te volgen.
■ Het grootste fundamentele risico voor de komende weken is voor ons niet AI. Het is dat hogere olie, hogere inflatie en hogere financieringskosten door analisten worden aangegrepen om winsttaxaties te verlagen en door bedrijven om hun outlook tijdelijk naar beneden bij te stellen. Dat zie je vaker: eerst een reset van verwachtingen, daarna kan bij stabiliserende olie en rente opnieuw een upturn ontstaan.
■ Olie is vanochtend in ieder geval iets minder negatief. Brent staat rond $106 en WTI rond $101, ongeveer 1% lager. Dat blijft elevated, maar zolang olie niet opnieuw versnelt krijgt de markt wat ademruimte. Voor ons blijft vooral de snelheid van de eerdere stijging het probleem. Bij WTI zien wij rond $112 een belangrijke VWAP-zone en rond $120 ongeveer de top van het begin van het Iran-conflict.
■ De volgende beweging in olie kan daarmee veel bepalen. Daalt of stabiliseert olie wanneer analisten en bedrijven hun verwachtingen resetten, dan kan de markt die tegenvallers relatief snel verwerken. Gaat olie tegelijkertijd opnieuw omhoog, dan krijg je juist een veel moeilijkere combinatie van lagere winsttaxaties, hogere inflatie en oplopende rente.
■ Europees gas blijft daar als tweede energieprobleem naast staan. TTF stond rond €81,6 per MWh. Hoge olie én hoog gas drukken niet alleen marges, maar kunnen ook de concurrentiepositie van Europese energie-intensieve bedrijven verder aantasten.
■ Trump en het Witte Huis blijven de wild card waardoor wij agressief short gaan moeilijk vinden. Iran kan ieder moment nieuwe energieheadlines opleveren en één onverwachte politieke of fiscale boodschap kan de markt abrupt laten draaien. Het voorgestelde $5.000-plan voor iedere Amerikaanse volwassene bij een Republikeinse overwinning zou volgens de aangeleverde berekening ongeveer $1,2 biljoen kosten. Economisch vinden wij dat onverstandig, maar de beurs kan zo'n stimulans op korte termijn gewoon bullish behandelen.

■ Goud en zilver stabiliseren vanochtend na de stevige terugval van gisteren. Vooral zilver klapperde hard naar beneden, mede in lijn met het bredere risk-offsentiment.

Bij zilver bleef precies de eerder ingetekende VWAP-weerstand intact. Wij verwachten uiteindelijk nog steeds een nieuwe opwaartse run, maar op korte termijn blijft de beweging zeer volatiel en moet die weerstand eerst worden doorbroken.
■ De euro/dollar staat rond 1,1610 en USD/JPY rond 154,10. De dollar blijft daarmee stevig genoeg om Europa naast hoge energieprijzen een extra kostendruk te geven. Zolang Amerikaanse yields hoog blijven zal die factor niet zomaar verdwijnen.
■ Bitcoin staat inmiddels rond $77.306 en daarmee iets hoger, maar de zone rond $80.000 blijft de duidelijke barrière. Wij doen hier nog steeds weinig mee. Cryptogerelateerde aandelen waren gisteren zwak en eerst moet blijken of de eerdere opleving een echte nieuwe beweging was of slechts een tijdelijke rebound.
■ Alles bij elkaar is het beeld iets positiever geworden dan tussen vijf en zes uur vanochtend, maar wij houden een zeer ruime slag om de arm. De markt blijft een flipperkast. Lagere olie, een Amerikaanse 10-jaars op 4,95% en sterke Nasdaq-steun rond 29.050 kunnen voor herstel zorgen, maar vanmiddag komt CPI en één nieuwe olie-, rente- of Witte Huis-headline kan het beeld opnieuw omgooien. Wij blijven daarom neutraal en kijken vooral naar Nasdaq 29.050, AEX 1.080, VIX onder of boven 20, olie en de reactie van de rente. Het liefst zouden wij nog steeds een korte harde correctie zien waarmee het slechte nieuws in één keer wordt verwerkt. Maar zelfs als de markt eerst verder daalt, zien wij dit voorlopig nog steeds als een intermezzo binnen de cyclische bullmarkt sinds eind 2022 en niet als het definitieve einde daarvan.

English

■ The European picture has improved somewhat since the early morning. Where a mixed to slightly lower open initially looked most likely, a modestly higher start now appears more plausible as crude pulls back and U.S. yields stabilise slightly. Brent is around $106 and WTI around $101, both roughly 1% lower. Those are still elevated levels, but this market is currently grabbing almost any small positive as a reason not to sell further.
■ We saw the same behaviour on Wall Street yesterday. Despite bad news and higher yields, the major indices never really collapsed. Investors do not appear eager to buy aggressively, but neither do they want to dump everything at these levels. The S&P 500 eventually lost 0.58%, the Nasdaq 0.65%, the Dow 0.60% and the Russell 2000 around 1%, but genuine capitulation was again absent.
■ U.S. futures have now firmed, with Nasdaq 100 futures up around 0.3% and S&P 500 futures roughly 0.35% higher. Technically, the Nasdaq 100 is particularly interesting. Several short-term support levels converge around 29,050 and since yesterday's Wall Street open the future has repeatedly refused to break convincingly below that area. First resistance sits near 29,261, followed by a more substantial barrier around 29,508. This is not an automatic long signal, but as long as 29,050 holds, a genuine downside break will probably require fresh bad news.
■ That Nasdaq support is also important for Europe. Technology remains one of the main engines of global markets and European equities ultimately tend to follow U.S. futures. If the Nasdaq 100 stabilises above support and begins a technical recovery, that can provide support for European indices as well. A convincing break below 29,050 would quickly change the short-term picture.
■ Asia remains weak in the meantime. The Kospi is currently down around 2% and memory shares remain under pressure. That prevents us from calling this a convincing risk-on move. This morning's improvement is primarily coming from slightly lower crude and a modest decline in U.S. yields, not from a broad recovery in global risk appetite.
■ U.S. CPI this afternoon therefore remains the real test. Consensus is for +0.4% month on month headline, +0.2% core, +3.4% year on year headline and +2.4% core. These are August figures and therefore backward looking: the recent explosive increase in crude was barely reflected. The first market reaction could therefore look very different from the second or third once investors turn back to oil and yields.
■ Inflation interpretation also remains complicated. Expensive crude is initially inflationary, but if energy stays elevated for long enough, demand destruction eventually appears: weaker demand, slower growth and later potentially lower inflation. Markets still price a substantial probability of a 25-basis-point Fed hike next week. CPI can change that picture in one move this afternoon.
■ The U.S. 10-year yield is now around two basis points lower near 4.95%. That is certainly not a dramatic move, but again, this market is grabbing every small improvement. The 2-year is around 4.58% and the 30-year around 5.38%. Larger institutional Treasury buyers may also appear around a 5% 10-year yield, which means that level could eventually become a stabilisation zone as well as a risk threshold.
■ Germany shows why there is no reason to celebrate yet: its 10-year yield is around 3.51%, fractionally higher. Japan also remains elevated with its 10-year yield around 3%. The rates problem has therefore not disappeared; the pace of deterioration has simply eased slightly this morning.
■ Scott Bessent has so far failed to bring long-term yields structurally lower. Treasury buybacks may provide temporary support, but the combination of large fiscal deficits, enormous Treasury issuance and inflation risk remains heavy. Potential new Trump stimulus can also produce exactly the opposite of what Bessent is trying to achieve: a higher term premium and another rise in long-term yields.
■ The ECB raised its deposit rate to 2.50% yesterday, largely as expected. More interesting was Christine Lagarde, who clearly suggested that uncertainty and inflation pressure are increasing. We continue to view her approach to external energy shocks as logical: a central bank cannot make crude cheaper simply by repeatedly raising rates. The question now is whether the Fed makes the same calculation or responds more aggressively to inflation.
■ The AEX remains sluggish. The index briefly moved below 1,100 yesterday and options-market parameters have become more negative, but meaningful support also remains below. For us, 1,080 is the key level to monitor. As long as that area holds, we do not see a confirmed technical breakdown but rather a neutral market waiting for fresh information.
■ Volatility tells the same story. The VIX rose around 8% yesterday to 17.85 and the VVIX about 8.6% to 102.65. That is a substantial increase, but the VIX remains comfortably below 20 and therefore far from genuine panic. The interesting question is what happens if VIX rises further today: such a move can actually create the conditions for a technical equity rebound if volatility subsequently retreats. In that scenario an S&P call spread may become interesting, although we acknowledge that our recent options trades over the past few weeks have performed poorly.
■ Semiconductor stocks remain vulnerable in the near term. The Philadelphia Semiconductor Index lost around 2.5% yesterday and Asian memory remains weak. Even so, we still expect another upturn in semiconductors eventually. The underlying investment cycle around AI, data centres and advanced packaging remains much stronger than current share-price action suggests.
■ Amkor reinforces that structural story. Its planned Arizona investment started around $2 billion, was subsequently raised to $7 billion and is now moving towards roughly $12 billion, even though the original facility has not yet been fully completed. Phase 2 adds about 60,000 square metres of cleanroom space and takes the total towards 93,000 square metres. The expansion runs through the end of 2029 and shows that customers require much more advanced-packaging capacity than was expected only a few years ago.
■ Besi is one of the clearest European Amkor read-throughs in our view. Amkor is already a customer and Besi supplies technology for advanced assembly, die attach and flip-chip. We are not saying Besi has to rally today, but when Amkor moves from a $2 billion investment towards $12 billion, the potential market for this type of equipment simply becomes larger.
■ SUSS MicroTec remains on the radar for the same reason. It has an existing relationship with Amkor and operates in wafer-level processing, coating and development, all important processes in a larger advanced-packaging facility. Given its smaller size, a meaningful order could have a relatively substantial impact on results.
■ ASMPT may also benefit from the expansion. The company supplies assembly and packaging equipment and already has a relationship with Amkor. Orders will probably be spread over several years and multiple suppliers, but the direction is clear: more investment in advanced packaging creates a larger revenue opportunity for equipment suppliers.
■ ASMI benefits indirectly because it still owns roughly a quarter of ASMPT. This is not a direct Amkor order for ASMI, but if ASMPT generates more revenue and creates value, that remains economically relevant. This is another reason why we continue to monitor the entire advanced-packaging chain closely.
■ The memory sector faces a new question after DeepSeek, according to the supplied information, developed a model that may require less memory. Memory has become very expensive and it would not be surprising if AI developers increasingly look for ways to use it more efficiently. That helps explain why Asian memory stocks remain under pressure.
■ Micron lost around 4% yesterday. In the near term, the debate around more efficient memory use may weigh on sentiment, but we still believe Micron can eventually produce another major rally. We therefore do not automatically see the current weakness as the end of the memory cycle.
■ Apple gained around 3.5% yesterday. Its new very expensive phone clearly generated enthusiasm, but we want to see how much of that move can be retained. Structurally, Apple remains one of the names we believe can continue moving higher step by step, supported in part by enormous free cash flow.
■ Oracle gained around 4% after earnings and we still expect the stock to move higher eventually. Revenue came in at $19.35 billion versus $19.14 billion expected, adjusted EPS at $1.92 versus $1.74, cloud revenue rose 62% to $11.61 billion and OCI surged 121% to $7.4 billion. RPO reached $664 billion versus roughly $630.6 billion expected. Guidance remains strong, but with $28.5 billion of CapEx, negative free cash flow of $5.4 billion and roughly $125 billion of debt, execution now matters more than announcing even more orders.
■ Prosus receives a negative update. Jefferies has cut its price target from €66.50 to €55.90. Fundamentally, we also continue to question what Prosus ultimately intends to achieve with Just Eat Takeaway in an extremely competitive market where attractive returns are far from guaranteed. Technically, the picture has also deteriorated: the shares have broken below an important VWAP line. Where we previously thought that level could hold as support, we now first allow for further downside.
■ Fastned saw profit-taking yesterday following its enormous earlier rally. We mainly want to see whether that move continues. This does not make us fundamentally bearish, but after such a strong rise, profit-taking can temporarily reinforce itself.
■ Alfen remains an unusual case: earnings, then a sharp rise and subsequently a heavy reversal. That raises questions. One possible concern is a major capital raise or that some investors are anticipating information not yet broadly known. This is explicitly speculation, not an established fact, and for that reason we are mainly watching the price action.
■ Corbion rallied strongly yesterday following the positive ABN AMRO report. Today, the key question is whether there is follow-through or whether investors quickly take profits after the sharp move. The fundamental signals have improved, but the share price now needs to confirm that there is more upside.
■ D’Ieteren initially moved higher after earnings before giving back a significant part of the gain. We are doing nothing with it at the moment. Belron remains a strong part of the story, but we want greater conviction before considering a new position.
■ Ageas has completed the sale of its 30.95% stake in Maybank Ageas Holdings to Maybank for €1.1 billion in cash. The transaction generates an after-tax capital gain of €464 million, values the whole of MAHB at €3.5 billion and adds 23 percentage points to the Solvency II ratio. Completion had been expected and is therefore not a major surprise, but it crystallises the value created and increases Ageas's financial flexibility.
■ Luxury remains on our radar, but we are doing absolutely nothing with it for now. Further downside cannot be ruled out as long as China remains weak and the consumer fails to show a convincing recovery. Attractive opportunities may emerge later, but there is no need to guess the bottom today.
■ French banks also remain worth watching. Higher energy prices, more expensive financing and uncertainty surrounding the Middle East can eventually produce weaker economic expectations and downward analyst revisions. We are not front-running that outcome, but the risk has clearly increased.
■ Heijmans has handled higher raw-material costs well so far, but we still think the shares can correct towards relevant VWAP levels. We continue to view it as a good company, originally entered in 2023 at roughly €10 to €12.60 and exited this year. We are now waiting to see how far the correction extends before considering another entry.
■ Hochtief remains a useful gauge for construction and infrastructure. Higher rates make financing more expensive and higher raw-material prices can pressure margins. That does not break the structural story, but it does make a corrective phase more likely.
■ Heidelberg Materials sits at another point in the same construction chain. Energy, raw materials and the economic cycle can flow directly into margins and demand. The fact that several parts of the construction sector are simultaneously facing the same macro pressure makes this group particularly important to monitor.
■ The biggest fundamental risk for the coming weeks is not AI in our view. It is that higher crude, higher inflation and higher financing costs give analysts a reason to cut earnings estimates and companies an opportunity to temporarily lower guidance. We have seen that pattern before: first expectations are reset, and if crude and yields subsequently stabilise, another upturn can follow.
■ Oil is at least slightly less negative this morning. Brent is around $106 and WTI around $101, both roughly 1% lower. Those levels remain elevated, but as long as crude does not start accelerating again, markets receive some breathing room. For us, the biggest concern remains the speed of the earlier rise. In WTI, we see an important VWAP zone around $112 and roughly $120 near the high reached at the beginning of the Iran conflict.
■ The next move in crude could therefore determine a great deal. If oil falls or stabilises while analysts and companies reset expectations, the market may digest those disappointments relatively quickly. If crude starts rising again at the same time, the result is a much more difficult combination of lower earnings estimates, higher inflation and higher yields.
■ European natural gas remains a second energy problem alongside crude. TTF was around €81.6 per MWh. High oil and high gas do not only pressure margins, but can also further damage the competitiveness of Europe's energy-intensive companies.
■ Trump and the White House remain the wild card that makes aggressive shorting difficult for us. Iran can generate another energy headline at any moment and one unexpected political or fiscal announcement can abruptly reverse markets. The proposed $5,000 payment to every U.S. adult following a Republican victory would cost around $1.2 trillion according to the supplied estimate. We view that as economically unwise, but equities could still interpret such stimulus as bullish in the short term.
■ Gold and silver are stabilising this morning after yesterday's sharp decline. Silver in particular fell hard, partly in line with the broader risk-off move. The previously identified VWAP resistance in silver held precisely. We still expect another upside run eventually, but the near-term move remains highly volatile and that resistance first has to be broken.
■ EUR/USD is around 1.1610 and USD/JPY around 154.10. The dollar therefore remains firm enough to create additional cost pressure for Europe alongside elevated energy prices. As long as U.S. yields remain high, that factor is unlikely to disappear.
■ Bitcoin is now around $77,306 and therefore slightly higher, but the $80,000 area remains the obvious barrier. We are still doing very little with it. Crypto-related equities were weak yesterday and we first want to know whether the earlier rebound was the start of something more durable or merely temporary.
■ Taken together, the picture has improved somewhat from where it stood between five and six this morning, but we are keeping a very wide margin for error. This market remains a pinball machine. Lower crude, a U.S. 10-year yield around 4.95% and strong Nasdaq support near 29,050 can produce a recovery, but CPI arrives this afternoon and one fresh oil, rates or White House headline can reverse the picture again. We therefore remain neutral and are watching Nasdaq 29,050, AEX 1,080, VIX below or above 20, crude and the bond-market reaction. Ideally, we would still prefer a short, sharp correction that flushes the bad news out in one move. But even if markets fall further first, we still see this as an interlude within the cyclical bull market that began in late 2022 rather than its definitive end.